国轩高科:三年期定增完善产业布局,实际控制人大比例认购
国轩高科 002074
研究机构：中泰证券 分析师：沈成 撰写日期：2016-11-15
公司拟三年期定增募集不超过36亿元,实际控制人大比例认购:公司拟以31.18元/股的价格,向李缜(公司实际控制人)、上汽投资、博时基金、基石投资、金牛投资、新沃基金、毅达投资、南方资本非公开发行不超过1.15亿股,锁定期3年,募集资金不超过36亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于:(1)新一代高比能动力锂电池产业化项目,包括合肥国轩年产6亿Ah高比能动力锂电池产业化项目、青岛国轩年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目和南京国轩年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目;(2)年产10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料产业化项目;(3)年产21万台(套)新能源汽车充电设施及关键零部件项目;(4)年产20万套电动汽车动力总成控制系统建设项目;(5)工程研究院建设项目。公司实际控制人拟认购12.5亿元,认购比例约35%,彰显其对于公司发展的坚定信心。
上汽投资认购增发,大客户合作进一步强化:上汽投资是上汽集团(600104.SH)全资子公司,致力于增强上汽集团的资本运作能力,助力中国汽车产业上下游优质企业的发展,同时关注汽车产业外的投资机会。上汽投资此次认购公司定增,我们认为有助于进一步强化公司与上汽集团的合作,有利于保障公司动力电池的产能消化。2016年以来,公司相继与中通客车、南京金龙签订10.4亿元、10.6亿元的供货合同,与中通客车、南京金龙、苏州金龙、安凯客车、东风汽车等商用车企保持良好的合作;加强与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企战略合作,推动未来三元电池的市场投入,扩大公司在新能源汽车乘用车市场的战略布局。
增发新建产能加速布局,动力电池产能持续释放:随着合肥三期和青岛莱西产能三季度建成投产,公司目前已具备16.5亿Ah产能,其中三元电池约6.5亿Ah。公司拟加快动力电池业务布局,新建合肥国轩年产6亿Ah高比能动力锂电池产业化项目、青岛国轩年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目、南京国轩年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目,建设期均为2年,有利于进一步巩固公司动力电池的龙头地位。
募投新一代正负极材料产能,提升动力电池性能:动力电池对正负极材料的要求日益提升,传统正极材料及石墨负极材料在能量密度及续航里程等方面已难以达到电动乘用汽车发展的需求;高镍三元正极材料及硅基负极材料以其较高的能量密度、优秀的综合性能,符合纯电动乘用车应用趋势。公司通过多年自主研发,掌握了高镍三元正极材料晶面生长控制和快离子导体表面包覆改性技术,提高了高镍三元正极材料的加工性能、克容量和循环寿命,掌握了硅基负极材料表面改性及材料预锂化等关键技术,有效缓冲了硅材料体积膨胀对结构稳定性的影响,提高了硅基负极材料的首次库伦效率及循环性能;目前,公司研发的采用高镍三元正极材料和硅基负极材料匹配的动力电池能量密度已达260Wh/kg。此次公司增发募投年产10000吨高镍三元正极材料及年产5000吨硅基负极材料的产能,建设期1年,所产正负极材料拟全部用于公司动力锂电池生产需要。
募投动力总成控制系统,提供更完善的动力系统解决方案:提升新能源汽车能量转换率、增加续航里程,关键在于作为新能源汽车“三电”系统核心技术之一的动力总成控制系统的技术突破。公司在全球范围进行研发体系布局,已建成的美国硅谷研究院和正在筹建的欧洲研究院,研发内容涵盖电池管理系统及电机控制系统。目前,公司已掌握汽车级标准的多层安全技术、高精准度多模型融合算法、面向“互联网+”的全面诊断技术、面向电池全寿命周期的智慧管理技术等核心技术。同时,公司通过与德国Scienlab公司、意大利马瑞利动力总成公司的合作,极大的提升了公司动力总成控制系统产品的性能和质量。公司此次募投年产20万套电动汽车动力总成控制系统建设项目,建设期2年,将与公司现有动力电池产品形成良好的协同效应,为公司下游整车客户提供更完善的新能源汽车动力系统解决方案。
募投充电设施及关键零部件,充分发挥重组整合协同效应:南通科技开发的大功率充电桩、车载高压箱已全项目测试,线束、电池箱已完成多批次的生产交货。此次募投年产1万套大功率充电桩、10万台车载充电机和10万套车载高压箱,建设周期1年,将充分发挥公司2015年重大资产重组后的整合协同效应,推进重组后的东源电器及其子公司产业转型升级,进一步延伸上市公司的产业链,形成上市公司新的利润增长点。
投资逾10亿元打造工程研究院,增强可持续发展能力:公司现有的合肥研究院已经初具规模,并在动力电池及其关键材料领域取得了一系列的技术突破。公司拟建设和完善国轩高科工程研究总院、美国研究院、日本研究院和欧洲研究院。国轩高科工程研究总院由合肥国轩负责新建,项目总投资7.66亿元(拟使用募集资金6亿元),建成后将具备从材料研发到电池系统产品开发的全产业链研发能力;国外部分由美国国轩负责实施,使用自有资金3亿元投资建设和完善美国硅谷BMS研究院、日本材料研究院、欧洲电机电控研究院。公司拟投资逾10亿元打造工程研究院,有利于吸引国内外高端人才和吸收国际先进技术,最终实现研究总院和下属各研究分院研发技术合力,促进产品品质和技术的持续升级,不断增强公司竞争力和未来可持续发展能力。
投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年EPS分别为1.27元、1.76元、2.07元,业绩增速为90%、38%、18%,对应PE分别为27.7倍、20.0倍、17.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价45元,对应于2017年26倍PE。
风险提示:政策风险;新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险。
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