东方雨虹：防水龙头重启成长 增长继续提速
东方雨虹 002271
研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2016-08-22
报告期内公司营收29.21亿,同比+33%,归属净利3.64亿,同比+28.28%,扣非归属净利同比+59.43%;公司预计1-3季度归属净利增速为0-30%PS战略执行顺利,收入增速超预期,环比继续回升:公司收入增速略超预期,主要是销量继续保持较高增速,我们测算公司上半年销量同比+37%,部分产品、部分地区的价格有所下调,营收同比+33%。分季度来看,Q2营收同比+37.30%,自去年下半年重回正增长后,环比持续回升(15Q3、15Q4、16Q1收入增速分别为14%、21%、26%),我们年初以来就看好公司今年的“PS”战略(要收入、要市场份额),目前来看执行效果良好。
受益原材料降价,继续推升盈利能力,业绩大幅增长:受益于原材料价格下降,上半年毛利率42.97%,同比+2.24pct,Q2毛利率43.8%,同比+0.4pct,处于历史最高水平;上半年三项费用率同比去年+0.18pct,Q2同比-1.4pct;毛利率上升推动扣非后归属净利大幅增长;且营业外收入同比去年减少5300万(参照过往,去年较异常),拉低了归属净利增速。
收入增速比利润增速重要,市场份额提升,估值向上:公司预计1-3季度归属净利增速为0-30%;但我们一直强调的是:目前收入增速比利润增速更重要。从经营角度来看,公司目前收入规模绝对领先竞争对手,但是市场份额仍然很低(6%),行业步入低迷期,正是公司逆势抢占市场份额的时机,份额有了利润是迟早的事;从估值角度来看,决定成长股PE估值的核心因素是收入增速,且看公司2015年收入增速6%,归属净利增速27%,是收入增速的低预期让公司PE估值今年跌至11-12倍。
投资建议:公司在防水行业内规模绝对领先,市占率仅约6%,受益行业集中度提升加速,同时管理层优秀,纠错能力和执行力极强,今年PS战略执行情况良好,逆势抢占市场份额,收入增速重回快速增长通道,是估值提升核心因素;股权激励考核条件超预期,进一步打消市场对公司成长性的疑虑,我们预计2016-2018年EPS分别为1.10、1.29、1.63(考虑股权激励全面摊薄),维持“买入”评级。
风险提示:需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降;
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