“变异”的高送转

犹如A股市场的一道“例菜”，每到年报、半年报披露期，高送转往往会成为资金热炒的题材之一。截至8月23日，两市已有35家上市公司公布半年度高送转方案，其中20家公司的送转比例超过10送转20，有5家还推出了10送转30。

不过，即使一些高送转有着10送转15、送转20、送转30的成倍加料，却依然难掩其协助减持、操纵股价、内幕交易的“异味”。部分动机不纯的高送转已引起监管的关注。据上证报资讯统计，在24家半年报拟10送转15以上的上市公司中，有14家收到了交易所的关注函。

虽然监管关注不断，此类“变异”高送转却依然一意孤行，至今尚无一家改弦易辙，其中乱象亟需进一步加大监管力度予以规范。

超高比例送转给股价“催肥”

近两个交易日，煌上煌(002695)股价接连涨停，创历史新高，其催化剂就是高送转。8月23日晚，公司公告称，董事会审议通过了《2016年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案》，拟每10股送红股5股、转增25股，同时派发现金股利1.25元(含税)。

如果从5月31日的本轮上涨算起，煌上煌股价已翻倍；而从6月30日预披露本次高送转预案算起，煌上煌的股价涨幅也超过了50%，中间还出现多个涨停板。

与煌上煌一样，另几家半年度拟10送转30的上市公司，也出现股价疯涨。在公布高送转预案后，彩虹精化(002256)、吴通控股(300292)、天润数娱、爱康科技(002610)等公司的股价涨幅分别约为40%、50%、90%和100%。

早在4月22日午间，作为两市首家预披露半年报高送转预案的公司，爱康科技连续拉出四个涨停板，其中三个还是“一字式”涨停。

而相比10送转30的“药效”，原本对股价还有刺激作用的10送转10已经失效。还有一些公司的股价在高送转预案公开前便已透支，消息落地之时，股价也掉头走下坡路。如蓉胜超微(002141)7月11日宣布拟10转增25，当天股价大跌9.57%，次日再度下跌5.56%。在消息公布前半个月，蓉胜超微股价一路上行，涨幅约达40%。同样的案例还有林洋能源，公司7月6日晚公布拟每10股转增25股、派现2元(含税)，次日高开低走后大跌。此前的半个多月，林洋能源股价涨幅近30%。

为何业绩亏损也要高送转

高送转与业绩没有必然关系，只要未分配利润、资本公积金够就可以，尽管如此，投资者还是希望上市公司的慷慨大方是建立在丰厚业绩的基础之上。但今年的半年报中，有20%左右的公司的业绩状况与其高送转并不匹配，有的甚至还一边亏损一边送转。

在5家拟10送转30的公司中，除三家公司上半年净利润同比增长100%以上外，煌上煌的净利润同比增幅为27.97%，爱康科技的净利润还下滑了12.56%。

其他拟高送转公司中，有的利润微薄，比如拟10转25的蓉胜超微，上半年净利润不到450万元，虽同比扭亏为盈，但其营业利润依然为负，亏损逾460万元，超过了去年同期亏损360余万元的水平。此外，业绩下滑的公司也有不少，如拟10转15的德威新材(300325)，上半年净利润同比下降9.49%。拟10转22的高伟达(300465)则预计，上半年净利润为434万至840万元，同比下降38%至68.00%。更有亏损公司加入高送转行列，如新潮能源上半年亏损3678.89万元，也推出了拟10转增28的高送转预案。

业内人士表示，没有业绩支撑、出于某些目的推出的高送转，会给市场带来很坏的影响。高送转本身虽不创造价值，却能刺激股价大幅上涨，在很长一段时间影响股价。这会加剧投机氛围，很可能使跟风的散户蒙受较大损失。

高送转背后的种种利益诉求

上市公司实施高送转，大多是迎合二级市场炒作喜好，主要目的则往往是配合大股东和高管出售股票、激励对象达到行权条件、定增解禁后减持，以及再融资过程中吸引投资者认购等。

如吴通控股，在公布10转30预案后不久，各路股东便开始忙着减持。根据公司披露的减持计划，持股5%以上股东以及董监高计划合计减持不超过6293.89万股，占公司总股本的19.75%。具体到个人来看，公司董事长万卫方、子公司总经理谭思亮和薛枫减持规模最大，分别为不超过2501.51万股、1834.62万股和1000万股。据统计，自7月22日以来，吴通控股的股东通过大宗交易系统已累计减持了约2428万股，合计套现约10亿元。

煌上煌披露高送转预案后，主要股东虽没有直接减持套现，但其潜在收益依然可观。该公司主要股东在2015年9月结束了三年的限售期，这意味着，公司在此之后实施的高送转将给原始股东日后的减持带来税收优惠。据相关规定，对限售股转让取得的收入，将征收20%的个人所得税，包括IPO所形成的限售股，以及上市首日至解禁日期间由上述股份孳生的送、转股，但“不包括限售股解禁之后高送转所得到的送转股”。由此，持股解禁后高送转带来的税收减免，对于手握大量股份的原始股东来说，都将转化为未来减持时的可观利润。

与此类似，彩虹精化也是定增刚做完就推出10转30，其用意或非公告中“考虑广大投资者利益和合理诉求”那么简单，随着股价的暴涨，受益最大的应该是公司实际控制人陈永弟，其一个月前通过定增大幅增加了所持有的公司股份，而且将刚获得的1.22亿股股份全部质押。而今，股价上涨无疑增强了上述质押的安全性。同样，爱康科技也是定增刚做完就抛出高送转预案。

天润数娱的高送转动机也值得探究。在7月8日晚公布高送转消息前，公司实控人已加码买进自家股票，赖淦锋自2016年5月31日至6月3日止，通过“清泉明德天润1号资产管理计划”增持公司股票约384.73万股，增持均价约为每股25.99元，增持金额近1亿元。相比宣布高送转前的股价，目前公司股价近乎翻倍，赖淦锋浮盈巨大。

部分高送转已被监管关注

与往年不同，今年对半年度高送转的监管要严密得多，据上证报资讯统计，24家拟10送转15以上的上市公司中，已有14家收到了交易所的关注函。

从监管部门披露的关注点来看，主要集中在高送转是否合理、利润分配预案与公司业绩的匹配性以及信息保密性、主要股东未来六个月内是否有减持意向等较为敏感的问题上。其中，信息保密性被重点突出，尤其是对股价提前异动明显的公司。

如对受高送转消息刺激股价暴涨的煌上煌，深交所发函要求公司披露其在信息保密和防范内幕交易方面所采取的具体措施，并披露内幕信息知情人士买卖股票情况的自查报告。煌上煌对此表示：“通过自查未发现董监高人员等相关内幕信息知情人及其直系亲属有买卖公司股票的情况”。

同样，吴通控股公告高送转计划的第二天就收到了深交所的关注函，要求公司进一步明确并补充披露上述利润分配方案的提议人、持股5%以上股东及董监高在利润分配方案披露后六个月内是否存在减持计划。6月28日晚，吴通控股回复深交所时，对之前称未收到董监高、持股5%以上股东减持通知的说法予以更正：经问询，明确了包括公司实控人万卫方在内的九位股东将在利润分配方案披露后六个月内进行减持。据计算，其合计减持金额将不超过21亿元。

面对交易所的盘问，彩虹精化则表示，公司完全能够完成这次高送转，并称“利润分配预案增强了公司股票流动性，优化了股本结构，让广大投资者参与和分享公司发展的经营成果，符合公司的实际情况，与公司业绩成长性相匹配。”另外，经自查，除公司实际控制人、董事长、总经理陈永弟及公司部分董监高合伙成立的深圳市前海新旺兆投资合伙企业(有限合伙)认购公司2015年度非公开发行股票的情况外，未发现董监高人员及其直系亲属有买卖公司股票的情况。天润数娱在回复交易所的关注函时也表示，经查，在利润分配预案公告前一个月内，未发现董监高人员等相关内幕信息知情人及其直系亲属有买卖公司股票的情况。

强化监管 捍卫“三公”

虽然监管高度关注，一些明显包含特殊目的的“变异”高送转依旧一意孤行，目前尚没有一家公司做出更改。

从上市公司对交易所的回复来看，其高送转的理由大多冠冕堂皇。由于利润分配与转增股本是上市公司自主决定的事情，而且对于一些高成长的公司来说，扩张公司股本，也是上市公司做大做强的一个组成部分。交易所目前只能保持关注和监管，很难直接叫停。

上交所一位监管员表示，如果对信息披露进行严格规范，会起到一定作用。比如，去年交易所发了高送转指引，今年高送转现象就有所收敛。还有，对高送转公司实施停牌问询，再复牌后，股价的涨幅就十分有限。南山铝业(600219)、福田汽车(600166)等高送转被停牌问询后，复牌后涨幅就比较小。

据了解，今年以来还没有一家公司因为监管关注而终止高送转的。业内人士表示，高送转是企业内部的事，外部行政一般很难干预，只要股东大会通过即可实施，即使被查出内幕交易等问题，可能也不会影响其实施。

回首以往，高送转方案出来后被否决的极少，一年也就几例。如锐奇股份(300126)，去年6月23日发布了拟10转15的分配预案，后也通过了董事会审核，但在9月12日的股东大会上意外被否决，而反对票数与公司董事长吴明厅直接、间接持有的股份数完全相同。

某私募人士透露，公司实施高送转的目的是要做股价，而做股价必须找机构配合，如果机构不提前进场，即使高送转方案出来也很难有多大的涨幅。多数公司在高送转方案公布前都会有一波较大的涨幅，这波涨幅可能就是机构提前埋伏所致。

业内人士表示，市场对高送转题材的炒作积习难改，要迅速改变这种投资习惯不是一件容易的事。虽然管理层目前不能明令禁止部分上市公司高送转，但可以规范上市公司的行为，通过加大问询和监管的力度，制止一小部分内部人通过高送转去谋取不当利益，还市场一个“三公”环境。