鲁阳节能:主业做精寻升级 砥砺前行换新颜
鲁阳节能 002088
研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝 撰写日期：2016-07-20
报告要点。
事件描述。
我们对鲁阳节能的跟踪研究如下:
事件评论。
经营回顾:公司15年收入11.3亿元,同比下降3.8%,扣非归母净利润6223万元,同比下降16%。分产品收入看,陶瓷纤维10.05亿元,同比下降4.6%,玄武岩棉1.16亿元,同比增长4.5%;毛利率看,陶瓷纤维毛利率30.76%,与上年同期相比下降1个pcct,岩棉18.9%,提升11.7个pcct(主要原因在于产量提升明显带来成本摊薄)。同时,公司预告中报利润增速在70%~100%,业绩区间为2256~2654万元,在近几年处于较高水平,主要在于低基数+经营调整带来的效应共振。
细分领域的龙头,下游广泛抗周期能力突出。公司目前陶瓷纤维产能20万吨/年,规模全国最大,份额25%,15年产能利用率90%;岩棉产能10万吨,全国排名前3,15年产能利用率36%。公司拥有山东、内蒙古、新疆、贵州、苏州五大生产基地,产品覆盖全国。从下游来看,陶瓷纤维40%下游为冶金、石化、建材等领域,也可用在管线保温、防火、船舶、电力行业,较广泛下游应用保障了公司对于单一周期下行的抵御性,这也是公司优于普通耐材的重要一点。岩棉属无机防火材料,达到A级不燃,主要用于建筑保温、防火领域,符合“A类阻燃材料对B类替代”趋势,绿色环保安全可靠,必将被市场认可。
不断寻求变化,布局新品vs结构升级vs模式调整。公司不拘一格,不断寻求新的活力与变化。1、高瞻远署,向家电、光电、核电、船舶等领域研发新产品,届时将打开一个新的碧海蓝天。2、在主营陶瓷纤维领域侧重于高端市场(耐1200度以上为高端)的发展,预计高端产品收入增速至少可达到20%以上。3、深耕模式变迁,在冶金领域探索整包模式,有望录得更大订单和覆盖面,目前已经形成一定成效。
协同效益的价值仍有释放空间。2015年公司引入奇耐作为大股东,持股比例为29%,目前来看,1、市场划分清晰:中国大陆市场交由鲁阳来拓展,对于鲁阳在欧美等部分海外市场,奇耐则具备一定的指导空间。2、工艺协同可期:通过奇耐的技术引进和对公司工艺改造,2015年陶纤产品单线电耗可节约25%。单线产能增加30%,进一步提升空间仍在。3、奇耐旗下具有一定优质资产,期待整合带来价值兑现。
砥砺前行,期待金凤凰亮剑。预计2016/2017年EPS为0.35元、0.46元,对应PE为45倍、34倍,维持买入评级。
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