山东如意:集团拟收购法国轻奢集团SMCP,品牌战略不断布局
山东如意 002193
研究机构：申万宏源 分析师：秦聪 撰写日期：2016-04-06
如意科技就收购SMCP 集团多数股权已签署排他性协议。根据如意科技官网消息,如意科技、KKR 及SMCP 的创始人与管理团队共同宣布,已就如意科技收购SMCP 的控股权签署排他性协议,但仍需征求工会意见与监管批准。我们认为,此次收购是如意科技延伸产业链,尤其是海外知名品牌服装的又一重要战略布局。
SMCP 旗下有Sandro、Maje 与Claudie Pierlot 三大轻奢品牌,近年来保持较快增长态势。1)SMCP 为国际知名轻奢服装集团,总部在法国,旗下有Sandro、Maje与Claudie Pierlot 三大品牌,净收入贡献分别为49%/40%/11%。Sandro 创立于1984年,SMCP 集团在2010年创立,2013年70.2%股份被KKR 收购。2)截至15年底SMCP 在全球33个国家共有1118个销售网点,40%净收入来自直营店。目前50%收入来自法国本土,但其他地区尤其亚太净收入增速更高。3)2015年SMCP 净收入为6.8亿欧元,YoY33%,同店增长11%,EBITDA 为1.1亿欧元,YoY44%,毛利率与EBITDA 利润率分别为62%与16%。在轻奢行业持续扩容背景下,SMCP 近4年来年均净收入增速为26%,年均开店164家。4)中国是SMCP 5个核心市场之一:截至15年底中国有45家店,中国收入占比为9%,15年中国市场净收入增长54%。
如意科技近年来不断布局海外品牌资源,日本Renown 品牌与伊藤忠股东背景提供品牌运营与管理经验。1)如意科技15H1收入为101亿,归母净利润为2亿,业务主要涉及纺织、服装与贸易板块,收入占比分别为39%/20%/35%,服装板块毛利率最高。如意科技是山东如意控股股东的控股股东,实控人为公司董事长邱亚夫。2)服装板块近年来加大海外品牌收购,2010年收购日本最大服装品牌运营商之一Renown,旗下有包括Durban、雅格狮丹等约30个国际品牌。Renown 作为百年企业,品牌影响力强,过去十年经营不佳但已逐步好转,16财年前3Q 收入500亿日元,净利润4.6亿日元。3)2011年日本伊藤忠对如意科技注资,截至15H1伊藤忠商事与伊藤忠(中国)合计持股近32%,伊藤忠商事是二股东,其先进的管理模式为公司带来一定的国际化经验。4)如意科技的发展战略是继续做大做强纺织服装主业,通过重组并购方式延伸至全产业链,加快服装品牌培育与零售网络建设。
山东如意作为如意科技集团里唯一的国内上市公司平台,正在通过定增装入集团国内的服装资产,实现产业链向下游的初步延伸,目前市值仅25亿,为纺织服装行业上市公司里最小,维持“增持”评级。公司拟定增18.38亿,发行底价为9.14元,如意科技拟认购10-40%,募集资金将用于收购集团服装业务、扩产能及偿还银行贷款。公司为典型的大集团+小上市公司,曾在13年7月-14年2月停牌做涉及跨境资产的重大资产重组但终止。随如意科技不断布局海外品牌并购,未来上市公司也有望获得集团更大支持。维持盈利预测,考虑增发以后16-18年EPS 分别为0.46/0.75/0.88元,对应PE 分别为34/21/18倍,维持“增持”评级。
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