业绩承诺实现不足七成 影视并购热度转冷

其兴也勃焉，其亡也忽焉。

肇始于2013年的影视类并购行为，在历经两年轰轰烈烈发展后，最终在2015年达到顶峰。根据wind资讯数据显示，仅去年一年，影视类并购行为就达到近百起，涉及金额超过500亿元。

然而，截至今年上半年的数据显示，影视类并购行为同比减少10%，更有多起并购被监管层否决，似有趋冷迹象。

再回顾已有的影视类并购行为，21世纪经济报道记者梳理发现，以往高溢价收购的影视类公司，在做出有关业绩承诺时，能实现的标的数不足七成。

对此，易观电影分析师黄国锋表示，影视并购行为的频发，一方面给上市公司带来市值管理升值，一方面又催生了资本泡沫，“在监管层有意收紧后，未来有关行为将转冷”。

业绩承诺实现不足七成

当国内电影票房连创新高的同时，资本市场对影视类企业的青睐也日益情绪浓厚，这股情绪最终转化为“购买力”，开启了上市公司对影视资产的疯狂收购之门。

去年1月底，主营乳制品的皇氏集团(002329.SZ)发布并购公告称，公司拟以发行股份与支付现金的方式，作价7.8亿元收购北京盛世骄阳文化传播有限公司(下称“盛世骄阳”)100%股权，增值率237.99%。

实际上，皇氏集团与盛世骄阳的“姻缘”，只是2015年度影视类并购案例中的冰山一角。根据wind数据显示，2015年全年，A股上市公司对影视类资产的并购达到近百起，涉及金额超过500亿元。这些收购案中，既有影视类上市公司的对外并购，亦有不少“外行”进行的跨界收购。

值得注意的是，在皇氏集团收购盛世骄阳时，后者还做出了2015年-2017年扣非后归属母公司股东净利润分别不低于7500万元、9000万元和1.08亿元的承诺。最终在皇氏集团公布的去年年报中，盛世骄阳以7700万元的净利润完成了首年业绩承诺。

然而，并非所有影视类并购标的都完成了曾许下的业绩承诺，鹿港文化(鹿港科技，601599.SH)收购天意影视即是其中之一。去年6月，鹿港文化以2.17亿元获得天意影视51%股权，后者随之做出2015年-2017年经审计的净利润将分别不低于2500万元、5500万元、8500万元的业绩承诺。不过，就在鹿港文化拟再收购天意影视剩余49%股权时，却因其上半年净利润不足500万元，未达到承诺数的10%，最终“流产”。

据21世纪经济报道记者不完全统计，在去年近百起影视类并购行为中，曾作出过业绩承诺的标的，最终实现的概率仅有不到七成。

黄国锋对此表示，随着该类并购的频繁发生，资本泡沫的确在增大，并因此对行业带来负面影响。

“2015年是影视并购的大爆发年，但并购案例的多发，也带来了一些值得关注的话题，比如如何控制资本泡沫化以及业绩承诺完成率，上市公司进行市值管理后，又如何面对未来可能出现的商誉减值问题。”黄国锋说。

影视并购趋冷

度过一个爆炸式增长的年份后，影视类并购在2016年出现拐点，并有转冷的趋势。

除去上文提及的鹿港文化终止收购天意影视剩余49%股份外，今年上半年上市公司终止影视类并购行为的还有多例，其中又以暴风集团(300431.SZ)终止收购江苏稻草熊影业有限公司(下称“稻草熊”)和唐德影视终止收购无锡爱美神影视文化公司(下称“爱美神”)最引人关注。

此前，暴风集团与唐德影视先后宣布拟分别收购稻草熊和爱美神若干股权，尽管交易方式略有不同，但标的特征颇有相似。其中，稻草熊为影星吴奇隆创立，旗下还有艺人刘诗诗等，爱美神则是范冰冰去年才成立的影视公司。

此前，一家上市公司高管对21世纪经济报道记者表示，终止收购标的企业主要考虑的因素，为外界舆论的日益激烈，以及监管层的态度转变。

今年5月，市场传闻监管层有意收紧影视、游戏等四类并购，并在随后的多起上市公司被否案例中得到验证。

黄国锋认为，此前影视类并购行为的爆发式增长，与大环境及企业自身市值管理有关。他表示，此前宏观政策上鼓励文化产业的发展，加之电影票房的持续高增长，让市场看到了这一块的巨大发展前景。也因此，上市公司通过参与到影视行业来，可以通过并购有关企业，实现自身业绩、市值的双增长。

“但投资影视行业并不就意味着稳赚，比如拍一部电影想要实现盈利，收入至少得是成本的三至四倍。”黄国锋说，“这是因为国内电影的商业化成本很高，盈利模式又相对单一，大多依赖于票房收入，不同于国外可能还有周边的开发与销售。”

香颂资本执行董事沈萌则表示，影视类并购行为的高发，对行业估值带来了极大泡沫，甚至一度被外界称为“明星提款机”。

“监管层有意收紧的意图并非卡死，而是对估值、业绩和成长的合理性进行严格审查，也就是意味着标的自身是否具备长期稳定的制作团队，是否有足够的营运资金，业绩承诺的合理性以及估值的合理性等。”沈萌解释。

而有关数据显示，2015年影视行业的商誉占总资产平均比值达到24.2%，过去5年间增长145倍。这意味着，随着商誉占总资产比值大幅上升，行业风险也在快速积累。同时，随着业绩对赌期进入下半程，业绩不及预期概率大增，商誉减值风险也将逐渐暴露。

在此基础上，黄国锋和沈萌均表示，未来影视并购行为必将有所减少，“这不仅是监管思路的转变，也是行业到了自发调整的时候”。