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明泰铝业:2016年一季度业绩符合预期,交通用铝项目将成为新的增长极

明泰铝业 601677

研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2016-04-27

铝价单边下跌和股权激励摊销费用较高导致2015年业绩小幅下滑2.54%,不及预期。2015年,公司实现营业收入6.28亿元,同比减少3.24%;实现净利润1.73亿元,同比减少2.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.55亿元,同比减少0.05%。公司2015年业绩低于我们的预期(预计为2.12亿元),主要是受两方面因素影响:一、2015年铝价从年初开始几乎是单边下跌,公司交货期平均为30天左右,交货期内铝价下跌由公司承担,从而拖累了业绩增长;二、2015年全年摊销股权激励费用4713.73万元,2014年仅摊销201.95万元,大幅增长的管理费用拖累了业绩增长。

2016年一季度净利润同比增长21.94%,毛利率上涨2.5个百分点,符合预期。2016年一季度,公司实现营业收入1.44亿元,同比减少8.71%;实现净利润0.51亿元,同比增长21.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.43亿元,同比增长17.37%。我们认为这主要受益于一季度铝价上行和“年产20万吨高精度交通用铝板带项目”项目达产:一方面自供坯料降低了生产成本,另一方面产品结构优化提高了附加值,综合毛利率从6.4%同比上升至8.9%。

基于谨慎考虑下调盈利预测,交通用铝项目将成为新的增长极,维持“买入”评级。从长期来看,随着“高精度交通用铝板带项目”于去年下半年达产,以及非公开发行募投项目“年产2万吨交通用铝型材项目”将于今年下半年达产,公司将陆续推出新产品:船用中厚板、易拉罐用铝材、深冲料等高附加值产品以及铝型材及轨道车辆大部件等,交通用铝将成为公司业绩新的增长极。基于谨慎考虑,我们假设2016-2018年新项目产能利用率逐步爬坡,调整盈利预测为2016-2018年将实现净利润2.41亿元,3.33亿元和3.66亿元(原预计2016年和2017年净利润为2.97亿元和4.63亿元),对应的动态市盈率为26倍,19倍和17倍,维持“买入”评级。

核心假设风险:铝价大幅下跌,新项目投产进度不及预期。