东方雨虹:年报季报均略超预期,后期业绩有望持续增长
东方雨虹 002271
研究机构：申万宏源 分析师：王丝语,项雯倩 撰写日期：2016-05-03
公司15年实现业绩7.3亿元,同增26.6%,16年Q1实现业绩0.56亿元,同增26.6%,年报及一季报业绩均略超市场预期。15年公司实现营业收入53.0亿元 ,同增6.0%;归属于母公司净利润7.3亿元,同增26.6%(扣非后同增13.4%),折合EPS0.88元。16年Q1公司实现营业收入10.3亿元,同增25.8%;归属于母公司净利润0.56亿元,同增26.59%(扣非后同增12.4%),折合EPS0.07元。一季报业绩略高于我们业绩前瞻中预计公司Q1业绩增速24%。同时公告,预计16年上半年业绩在2.84亿元-3.69亿元,同比增长0%-30%。
地产回暖+基建拉动产品出货量,收入+盈利能力逐季回升。15年公司实现营业收入53.0亿元 ,同增6.0%;归属于母公司净利润7.3亿元,同增26.6%。16年Q1公司实现营业收入10.3亿元,同增25.8%;归属于母公司净利润0.56亿元,同增26.59%。15Q4、16Q1公司收入增速持续增长,分别为21.1%、25.6%。我们认为收入增速逐季提升主要因地产销售回暖+基建稳增长带动量增,在16年Q1地产销售面积增长33.1%背景下,我们预计Q1销量同增30%以上。受益原材料(沥青等)下降带来的成本改善,使公司毛利率水平保持高位,15Q4、16Q1毛利率分别为39.6%、41.5%,其中16Q1毛利率同比、环比分别提升5%、2%。因销售人员增多,16年Q1公司期间费率为33.4%,其中销售、管理费率同比上升2%、1%。但整体产品量增叠加成本端改善,公司15Q4、16Q1业绩增速分别达78.2%、26.6%。我们认为后续随着地产销售回暖+基建稳增长带来的需求释放,Q2销量将继续稳定增长,业务有望持续发力。
保持销量提升抢占市占率,零售业务+工程渠道有望齐发力。公司对收入关注度提升,在公司战略、品牌效应及渠道建设引导下,叠加地产销售回暖+基建稳增长,我们预计16年公司销量增速有望达20%以上,延续增长态势。公司全国布局力度也在持续加大,已公告在安徽、河北、四川、江浙、河南、山东等地建设生产基地;同时已公告进入加拿大温哥华,拓展美洲市场战略明确。目前公司市占率仅6%,仍有提升空间。此外,公司加码零售布局+工渠激励制度:1)公司产品加速外延,积极布局砂浆、硅藻泥、瓷砖胶等市场前景较好的产品;2)虹哥汇会员超3万人(工长、装修工、设计师等),有力支撑市场开拓;3)公司与代理商合资成立投资公司,代理商激励效率提升可期。公司3月份房地产工程渠道推出股权“众筹”出现大幅增长,极大的激发了渠道潜力。
盈利预测和评级。受益地产销售回暖+基建稳增长,叠加公司战略明确加码关注出货量,我们上调公司2016/17/18年销量增速至23%/17%/17%(原15%/12%/12%),上调2016/17/18年公司EPS 为1.07/1.25/1.40元(原16/17年为0.95/1.23元),对应16-18年PE 为16/13/12X,维持评级为“买入”。
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