中国神华:上网电价下调已反映在股价中

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根据国家发改委公告,由于煤价大幅下跌,从2016年1月1日起上网电价平均下调0.03人民币/千瓦时。因此,我们将中国神华2016-17年盈利预测下调9-10%。我们将2015年预测上调4%,以反映近期从母公司收购的电厂的贡献。自10月26日我们上一份报告发布以来,该股H 股股价已下跌11%。我们认为电价下调的影响已反映在价格中。因此,我们重申对H 股和A 股的持有评级。

支撑评级的要点

由于需求疲软和激烈的价格竞争,今年煤价大幅下跌。例如,今年以来秦皇岛5,500大卡动力煤价格下跌160人民币/吨至364人民币/吨,降幅31%。根据现行煤电联动机制,从2016年1月1日起上网电价平均将下调0.03人民币/千瓦时。这对中国神华将是一次沉重的打击,因为其发电业务已成为最赚钱的部门,占到15年上半年公司经营利润的35%。

自10月23日上网电价刚传出下调消息以来至12月18日,H股股价已下跌17%,是今年以来的最低水平。我们认为负面影响已体现在价格中。

2015年山西优混煤均价为412人民币/吨,比我们的预测低3%。我们将重新调整2016-17年煤价预测,并可能会相应下调煤炭公司的盈利预测,其中包括中国神华。

影响评级的主要风险

煤价大幅上涨。

生产成本低于预期。

估值

我们将H股估值由10倍2015年预期市盈率调整为8倍2015年预期市盈率,处于过去6个月交易区间的中位。因此,我们将目标价由14.50港币下调为11.78港币。

A股方面,我们继续根据12倍2015年预期市盈率来设定目标价。因此,我们将目标价由13.12人民币上调为13.66人民币。