低估值蓝筹重获关注 零售板块成保险资金举牌高发地

12月21日晚，大商股份、欧亚集团双双发布公告均称，公司于同日收到安邦系发来的通知，截至12月18日，安邦系合计持有公司股票占比均超过10%，构成二次举牌。此次举牌距离上次安邦系举牌仅不到10天。

除了地产板块，商贸零售板块也是举牌高发地，举牌事件达到8起。分析人士指出，商贸零售板块尽管近年来业绩承压，但行业现金流稳定且整体估值偏低，加之不乏股权分散的个股，因而为保险资金所重点关注。

资本豪掷超过50亿元

今年以来，零售行业被举牌上市公司有新华百货、新世界、汉商集团、合肥百货、南宁百货、北京城乡、欧亚集团和大商股份。

寿险公司和阳光私募成为举牌主力，如前海人寿先后举牌合肥百货和南宁百货，国华人寿累计增持新世界至10%，安邦系二度举牌欧亚集团和大商股份，新华百货则被私募机构先后举牌6次。

目前举牌案例中，南宁百货、北京城乡和汉商集团的举牌方已经位列上市公司第二大股东，其中汉商集团举牌方持股比例已经达到25%，与第一大股东汉阳区国资委持股比例29.55%非常接近。

以增持期间平均股价计算，今年以来，各路资本已经在商贸零售板块花费超过50亿元进行增持。其中，宝银系多次举牌新华百货，变动部分市值规模居前。7月至 今，宝银系和公司大股东物美控股竞相增持新华百货股份，目前宝银系已经持股32%，超过原第一大股东物美控股所持的30.93%。

多重因素促举牌冲动

近年来，受电商冲击和消费增速下滑等因素冲击，商贸零售类上市公司业绩下滑严重。Wind数据显示，目前商贸零售行业已有27家上市公司披露全年业绩预 告。其中，预喜公司为14家，占比约一半；中百集团、友好集团和中央商场预计全年业绩预减，商业城、新华都等6家公司预计首亏。

业绩不佳导致商贸零售类公司整体估值偏低。Wind数据显示，商贸零售板块中，王府井等17家公司动态市盈率低于30倍，总市值规模低于50亿元的公司也有17家。而在股权分布方面，若不考虑一致行动人因素，有18家公司大股东持股比例低于20%。

海通证券研报认为，商贸零售类上市公司成为举牌高发地有多重原因。从资产属性来看，零售公司属于资产富裕型，且市值较重估价值折价，使其具备较高的收购价 值；从交易属性来看，零售公司多为市值中小但流动性较好的二线蓝筹，对险资或产业资本而言可进(高比例举牌，介入经营管理、管理层变动或资产处置等)、可 退(财务投资，享受价值回归和一定比例的分红收益)，可攻可守，是资产收益率下行趋势下险资加大权益类资产配置的较好选择。因此，险资举牌零售公司或更多 看中资产价值，而私募股权基金或个人等举牌更多旨在谋求控制权。

国金证券非银分析师徐飞认为，从规模保费角度看，许多民营保险公司已成长 为中大型保险公司。今年1-10月，富德生命人寿、华夏人寿按规模保费统计，已经位列第三、第四大寿险公司，规模保费仅次于国寿和平安人寿，超越新华人寿 和太保人寿。安邦人寿、前海人寿位列第十、第十一，在权益资产配置方面将更为激进。而且，举牌较多的保险公司大多是万能险销售较多的公司，前海人寿、珠江 人寿、国华人寿2015年万能险结算利率在6%-7%之间，生命人寿则高于7%，已经远远高于2013年行业平均水平4%，负债端成本不断提升也需要投资 端进行更为积极的配置。此外，增持可以权益法入账，防止权益波动对于净资产影响，有利于改善财务报表。

多角度掘金举牌股

举牌对于股价有明显促进作用。据统计，零售类上市公司举牌公告次日股价基本宣告涨停，公告后的一周甚至一月之内也具有一定收益。因此，举牌个股具备一定的投资机会。

海通证券认为，应从两角度看待举牌机会。一类是以国企为主的资产价值高且低估的白马型公司，这类公司将在长期资金的配置驱动下实现估值向行业中枢回归。还有一类是主业竞争力差，具备重组和壳属性的公司，有望通过重组实现转型。

有分析指出，随着投资渠道放开和政策支持指引，险资资产未来对于优质上市公司仍有继续增持可能。而谋求控制权的私募股权机构，未来也或将继续增持相关公司股票。

从资产价值重估角度看，小商品城、欧亚集团、鄂武商A、大商股份等公司物业资产价值较市值溢价率较高，华联综超、王府井、大商股份和天虹商场等公司货币资 金占市值比例较高，资产确定性较高。从市值和股权角度来看，板块中目前有14家公司市值小于100亿元且实际控制人持股比例低于35%，其中，三联商社、友好集团、津劝业市值均小于50亿元，三联商社、友好集团实际控制人持股比例均低于20%。