云南盐化:三级共振,盐改电改混改叠加的潜力
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2015-05-28
本期内容提要:
公司原有业务平淡,拟非公开发行大股东易主。公司原有的食盐及化工项目受多种因素影响,收益不佳,现正启动非公开增发行动,云南能源投资有限公司获批后将成为第一大股东。现方案已通过股东会审批。
云能投是云南省最大的能源投资企业。云能投作为云南省内最大的能源投资企业,在省内拥有大量控股电力资产,并在各大电力开发公司中参股。其在金沙江下游川云水电开发有限公司参股15%修建的向家坝、溪洛渡两座巨型水电站(共计2170万KW)已全部建成发电,具备进一步注入的可能。且上游的乌东德、白鹤滩两座电站主体工程开工在即,存在工程建设巨额资本金需求。
募集资金有助于解决公司自身业务存在问题。本次非公开增发募集资金为改善公司资金成本及提高抗风险能力具有重要意义。我们预计如能开展一定的资产收购活动,对于公司后续成长更具看点。
云能投自身急需融资渠道。做为云南省内少有的AAA级资信企业,云能投在融资过程中承担了不相匹配的资金成本。使企业的发展背负了沉重的负担。如增发获得通过,将可以利用上市公司平台开展更多的主营业务,服务于国资改革和自身发展。
盈利预测与投资评级:由于本次非公开增发相关程序并未批复,我们暂不考虑此次增发对公司的影响,预计2015年至2017年公司业务可以逐步恢复良性发展,对应的营业收入分别达到20.2、21.82、23.69亿元,归属母公司股东的净利润分别为0.73、2.66、4.26亿元,按照公司目前股本计算,对应的EPS分别为0.39、1.43、2.29元,对应动态PE分别为76倍、21倍、13倍。此次非公开增发后公司财务状况有望彻底改变,并存在大股东注入资产的预期,公司将出现相较可比公司更具竞争力的经营能力,对比2015年度收益,给予公司130倍PE的估值,目标价50.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。
股价催化因素:非公开增发获批;大股东注入能源资产;盐改及电改政策进一步落地。
风险因素:本次非公开增发还需证监会审批,相关进程可能慢于预期或存在失败的风险;盐改进度缓慢,以及电改政策执行不及预期。
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