低成本航空第一股登陆A股：春秋航空发行价为何能远超同行？

重点提示

从招股说明书的数据来看，凭借严格甚至到严苛的成本控制，春秋航空做到了连续多年盈利增长，其客座率、飞机利用率和单机盈利能力都远超国内同行，甚至在全球航空业内也能排入前列。

开航十年，国内第一家低成本航空终于成功上市。

1月21日，春秋航空(601021.SH)正式登陆上海证券交易所，成为中国第一家上市的低成本航空公司和民营航空。

根据招股说明书，春秋航空共发行1亿新股，拟募集25.3亿元资金。21日开盘后，春秋航空很快涨停，从发行价18.16元/股涨至25.15元/股，涨幅44%。这一结果打消了春秋内部对此前大盘低迷的担忧，也兑现了各家券商研报对其股价的判断。

作为国内第五家A股上市的航空公司，春秋航空的发行价和上市首日股价都远远地超过了中国国航(601111.SH)、东方航空(600115.SH)、南方航空(600029.SH)和海南航空(600221.SH)这四家同行。

从招股说明书的数据来看，凭借严格到严苛的成本控制，春秋航空做到了连续多年盈利增长，其客座率、飞机利用率和单机盈利能力都远超国内同行，甚至在全球航空业内也能排入前列。不过春秋航空董事长王正华21日回答21世纪经济报道记者提问时表示，在成功上市募资后，春秋航空仍然将坚持“单通道飞机机队、4000公里以内航线”的定位，维持稳步的增长幅度，不会改变单一机型的机队结构。

新增飞机与航线速度加快

上市首日的涨幅多少出乎了春秋内部人士的预料。由于此前券商融资融券被叫停导致近日大盘猛跌，直到21日开盘前，春秋航空内部对于首日股价走势如何并没有太大把握。不过，21日当天，A股大盘也大幅回涨。

春秋航空于2005年7月开航，至今已有10年运营历史。对比全球低成本航空同行，其开航到上市的时间已经算得上漫长——春秋航空对标的全球最大低成本航空美国西南航空开航六年后就登陆纽交所，亚洲最大的低成本航空亚航更是在开航两年后便上市融资，且目前已有三家上市公司。

早在2006年，春秋航空开航第二年的时候，春秋的管理层就曾接触了多家国内外的上市中介机构，但此后却先后遭遇了金融危机、A股IPO暂停以及内部举报等阻碍，直到去年下半年才成功过会。

几度延迟后，春秋航空内部员工最终得以分享上市的红利，上市后身价上百万、千万的并非个例。根据招股说明书，春秋航空的四大主要股东春秋国旅、春秋包机、春翔投资和春翼投资都是主要由自然人持股，上市后四家公司合计持股占比达到75%。这几家公司背后各自有20至40多名管理层人员持股，这些中高层管理者来自运营、安全、经营、信息技术等多个业务部门。为了回馈员工，春秋在上市前并没有引入战略投资者。

除了兑现员工利益，增加购机资金也是春秋上市募资的重要诉求。按照招股说明书，春秋航空的1亿新股募集而来的约25.3亿元资金将用于购置不超过9架空客A320飞机(13.3亿)，3台用于训练飞行员的A320模拟机(3亿)，剩余约9亿元作为流动资金。

据春秋航空董事长王正华21日回忆，在2008年金融危机时，春秋曾经遇到过需要全现金购买飞机的情况，面临相当大的资金压力。截至上市，春秋航空共有48架A320飞机，平均每年新增5架飞机。

春秋航空新闻发言人张武安21日对21世纪经济报道记者介绍，算上春秋日本新增的1架飞机在内，春秋航空今年基本将以每月新增一架的速度接收新飞机，到年底机队规模将达到60架。到2018年，春秋航空的机队规模将达到100架。

依靠新增的飞机，春秋航空今年将会大力增开国际航线。王正华对21世纪经济报道记者表示，春秋的国际航线将主要针对东北亚和东南亚市场。考虑到日本、韩国等更接近其基地上海，且签证、汇率等多方面的利好因素叠加，春秋会在现有航线基础上继续大幅度增加开往日韩的航线。

张武安介绍，在现有的大阪、札幌、茨城、高松和佐贺几个航点的基础上，春秋今年将增开武汉、太原、成都、深圳等一批城市飞往日本的航线，“全年会新增15条航线”，几乎是其往年国际航线数量的总和。这些航线当中还包括一条等待日本民航当局审批的东京成田机场飞上海的黄金航线。

定价何以远超同行？

在国内航线上，春秋此前曾经与河北地方政府合作，带动了石家庄机场客流量的大幅度增长。王正华对21世纪经济报道记者表示，由于对客流量短时间内大幅度提升有要求，很多中型机场所在地政府都在与春秋洽谈合作。

“实际上(航程)4000公里以内的市场还非常广阔，还有很大的空间可以挖掘。”王正华认为。这也是A320能够覆盖的航程。

正是出于这一判断，春秋航空在国内仍然将维持A320单一机型的机队，春秋日本出于分散风险和增加议价权的考虑会继续购买波音737-800飞机，但都不会采购宽体机来经营5小时以上的航线。

对比国内上市航空公司，国内机队规模最大的南航去年8月就已经接收了600架飞机，到去年9月底国航也已有523架飞机，东航到去年上半年结束也有485架飞机，海航集团去年上半年也已经突破500架飞机。

在低成本航空内部比较，西南航空目前有600多架飞机，和春秋一样以A320为主力机型的亚航系到去年底已有190架飞机，另外还有200多架飞机等待交付。

虽然机队规模远远小于国内外同行，春秋航空的盈利能力却并不输人。根据招股说明书，春秋航空2011年至2013年的盈利分别为4.83亿元、6.25亿元和7.32亿元，去年上半年也有2.7亿元的盈利。按照招股书数据，其单架飞机盈利能力排名全球前十，而净利润率是西南航空的近三倍、比亚航高57%，与欧洲最大的低成本航空瑞安航空接近。

事实上，按照其去年上半年2.7亿元的净利润、当时有43架飞机执飞的规模计算，春秋航空平均每架飞机半年内带来了628万元的盈利。

对比来看，国东南三大航截至去年上半年归属上市公司股东的净利润则分别为4.74亿、0.14亿和-10.18亿。按照去年上半年三家各自有512、485和561架的机队规模来算，国航一架飞机的半年盈利仅有春秋的十分之一，南航和东航的单机盈利能力则差距更大。

这些都是春秋所定发行价远远高于三大航却仍受市场追捧的原因。事实上，王正华透露，IPO团队原本还曾计划将发行价定得更高，目前已经是多方考虑后的一个相对合理的定价。