农业银行:详解资本充足率下滑及息差变动因素
农业银行 601288
研究机构：国金证券 分析师：马鲲鹏 撰写日期：2014-08-29
事件
农业银行 14 年上半年归属股东净利润1040 亿元,同比增长12.6%,略高于我们的预期(1030 亿元,同比增长11.6%),好于预期的成本控制业绩略超预期的主要原因,中报详细数据请见下页图表。
评论
核心一级资本充足率受内评法并行期规定影响出现较大下滑:农行已于今年4 月获批实施高级资本管理办法的内评法,6 月末,内评法下核心一级资本充足率和总资本充足率分别为8.65%(环比一季度下滑83bps)和11.89%(环比一季度微升2bps),中报同时披露,6 月末权重法下核心一级资本充足率和总资本充足率分别为9.15%和11.50%,两相对比,高级资本管理办法实施后,提升总资本充足率39bps、但却拉低了核心一级资本充足率50bps,这与同样实施了高级资本管理办法的中行的情况大不相同,中行实施内评法后,核心一级资本充足率和总资本充足率较权重法分别提升75bps 和63bps,交行中报未披露权重法下资本充足率情况。管理层在业绩发布会上表示,当前处于高级资本管理办法实施后为期3 年的高级与初级办法并行披露期内,根据监管要求,在并行期内,计入二级资本的超额贷款拨备(拨备覆盖率超过150%对应的拨备)需要乘以9.52 的系数后计入加权风险资产(即各级资本充足率计算的分母),农行6 月末拨备覆盖率为346%,计入二级资本的超额拨备较多,但这就意味着被放大9.52 倍后计入加权风险资产的超额拨备数量也较大,由于超额拨备仅计入二级资本,因此其较高的拨备覆盖率对核心一级资本充足率产生了明显的摊薄作用。我们在详细梳理了银监会相关监管规定后,对农行、中行和交行进行了对比分析,我们的测算表明,超额拨备一项摊薄农行6 月末内评法下核心一级资本充足率88bps,中行和交行由于拨备覆盖率较低,超额拨备对内评法下核心一级资本充足率没有摊薄。在更多的超额拨备加入到二级资本中之后,超额拨备对农行6 月末内评法总资本充足率的摊薄效应降至19bps,但另一方面,由于内评法下可计入二级资本的门槛从权重法下超过拨备覆盖率100%提高至了150%,因此,超额拨备一项对6 月末中行和交行内评法总资本充足率的摊薄效应分别为46bps 和47bps。详细分析请见下页。
贷款和同业资产是上半年息差环比回升的重要因素、存款结构走弱:我们测算,1H14 息差环比2H13 扩大6bps,2Q14 息差环比1Q14 下降5bps。农行整个上半年都在大力扩张除买入返售外的同业资产,6 月末,存放同业较年初增长32%、拆放同业较年初增长77%,买入返售较年初增长2%。同业负债增速亦有大幅提升,6 月末整体同业负债余额较年初增长36%。我们对上半年息差环比扩大6bps 的因素分析显示,贷款结构改善贡献5bps、同业资产利率提升贡献7bps,成为上半年息差环比扩大的最主要贡献因素。在存款端,其结构弱化对上半年息差变动的贡献为-14bps、成本保持相对稳定(尤其是对公定期存款利率环比达81bps 的下降)贡献10bps,但存款端对息差变动的总体贡献是-4bps,上半年活期存款日均余额占比环比下降达5 个百分点,结构走弱是造成存款端对息差的整体贡献为负的主要原因。同业资产方面,1H14 同业资产利率环比提升83bps,表现抢眼。更进一步看,我们基于期初期末余额的分析显示,上半年存放同业利率环比提升83bps、拆放同业利率环比下降14bps、买入返售利率环比上升44bps,上半年增速最快的拆放同业收益表现并不太理想。息差变动因素分析请见下页。
不良生成速度仍在上升、但资产质量压力应当小于同业:上半年披露的不良率1.24%,环比上升3bps。我们测算加回核销转让之后,6 月末不良率为1.36%、二季度不良生成率为78bps,较一季度34bps 的水平有明显提高。横向比较,我们认为农行面临的资产质量压力应当小于同业,因为:1)6 月末拨备覆盖率达346%,不仅远高于中行和交行,与股份制银行相比也优势显著;2)尽管90 天内逾期贷款增速较快(较年初增长43%),但关注类贷款增速非常低,较年初仅增长3%,且不良/90 天以上逾期以及关注/90 天以内逾期等指标亦还有充分空间。
投资建议
短期内面临优先股发行等催化剂,但资产质量压力预期仍未好转,维持“增持”评级。
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