云南白药:未来三年公司将大力发展大健康产品 目标价79.1元 目标涨幅51%
云南白药 000538
研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-05-07
投资要点
健康产品事业部的营运状况:健康产品事业部相对完整,从生产到销售都有独立的子公司运营,覆盖全产业链,只有采购这块是通过集团来做,健康产品事业部最早是一个营销的体系,后来把生产和研发都并了进来,整个前后台的协调能力大幅增加。未来新产品推出集中在牙膏和洗护用品这块,如果没有大的变化,未来两三年内除了牙膏和洗护用品外的投入力度会很小。
健康产品的市场空间估算:预计牙膏的增长可能出现一个逐年递缓的过程, 现在市场规模已经较大,2011年牙膏的销售收入在12亿,整个牙膏市场的增速从2008年以来保持在10%以内,新的消费人群增加已经到顶,销售收入的增加主要在于价格的提升。洗发水分两个层次,市场占有率达到2%-3% 才可以达到行业的参与者,按200个亿销售来算,至少要达到5-6亿终端销售额才行,有一定地位的话那至少要做到5%,牙膏现在的占有率已经达到9%-10%,2012年可能要超过10%,达到如此占有率公司花了5年。我们预计洗发水的市占率要达到2%-3%所需要的时间会更长一些,要达到5%以上预计需要5年以上时间。
洗护领域3-5年内的目标:公司进入洗护领域是公司大健康战略的延伸,洗护跟牙膏相比都属于日常用品,渠道共有,行业特点有很多近似,有资料统计是牙膏市场零售总额在140亿元,洗发水在200-210亿元,洗发里面宝洁占了60%,集中度按公司来分要比牙膏还高,与牙膏不同的是,消费者的需求变化较大,牙膏来说,可以满足不同的消费者需求,而洗发水这块,任一品牌有消费者非常喜欢,也有消费者不喜欢,这要求洗发水的品种要更加宽泛白药的牙膏用了5年的时间才做到这样一个规模,洗发水也会不短于这个时间,洗护领域的未来5年目标希望达到10亿元以上。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元,目标价79.10元,维持公司买入评级。
风险提示
中药材价格上涨增加成本压力
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