金浔资源（03636.HK）IPO概览

12月31日金浔资源（03636.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及3676.56万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

根据《金浔资源（03636.HK）招股说明书》内容，云南金浔资源股份有限公司（简称“金浔资源”）是一家专注于优质阴极铜生产与供应的企业。其核心业务聚焦于在非洲地区开发和整合铜矿资源，并通过自有冶炼设施将铜精矿加工为高纯度阴极铜，最终销往中国市场。

• 主要产品：阴极铜（Cathode Copper），广泛应用于电力、建筑、新能源汽车及电子等行业。
• 产业链布局：公司实现了从上游矿山资源获取、中游冶炼加工到下游销售的全产业链深度整合，具备较强的垂直控制能力。
• 生产基地分布：主要运营资产位于刚果（金）和赞比亚，这两个国家是全球重要的铜钴资源富集区。

招股书显示：“我们利用非洲丰富的铜储量，战略性地扩大产能，并实现了整个产业价值链的深度整合。”

2. 商业模式与研运能力

金浔资源采用“境外资源+境内市场”的跨境运营模式：

• 上游采购：依托在非洲的长期布局，直接与当地矿企或采矿权持有人合作，稳定获取铜精矿原料；
• 中游冶炼：在刚果（金）和赞比亚拥有自主或控股的湿法冶炼厂，具备年产约21,000吨阴极铜的能力（2024年数据）；
• 下游销售：产品主要出口至中国，服务于国内制造业客户，形成稳定的销售渠道。

公司在技术研发方面强调对湿法冶金工艺的优化，提升回收率与环保水平。同时，其管理总部设在中国云南，高级管理层具有多年有色金属行业经验，具备较强的跨国项目执行与运营管理能力。

3. 行业地位与市场前景

行业地位

依据弗若斯特沙利文的数据：- 截至2024年12月31日，按在刚果（金）和赞比亚的产量计算，金浔资源在中国阴极铜生产商中排名第五；- 是两个司法管辖区中唯一进入前五大的中国企业；- 在中国民营企业中： - 刚果（金）市场排名第三，市占率为0.9%； - 赞比亚市场排名第一，市占率为0.8%。

“具体而言，我们于2024年在刚果（金）及赞比亞分別生產約16,000噸及5,000噸陰極銅。”

这一地位凸显了其在非洲区域性市场的先发优势和本地化运营能力。

市场前景

全球铜需求持续增长，尤其受新能源、电动汽车、光伏、电网建设等高端制造领域驱动。国际铜研究小组（ICSG）预测未来五年全球铜供需将持续处于紧平衡甚至短缺状态。中国作为全球最大铜消费国，对外依存度超过70%，具备战略意义的海外铜资源布局企业将迎来发展机遇。

金浔资源凭借在非洲已有产能基础，有望进一步扩产并巩固区域影响力，契合国家战略导向下的“走出去”资源保障路径。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势

1. 地理先发优势：已在刚果（金）、赞比亚建立稳定生产和供应链网络，规避新进入者面临的政策、社区、物流等壁垒；
2. 全产业链整合能力：覆盖采选冶一体化流程，降低中间环节成本，增强盈利稳定性；
3. 民营机制灵活高效：相比大型国企，决策链条短，在项目推进和资本运作上更具弹性；
4. 客户渠道成熟：与中国下游工业企业建立了长期合作关系，销售回款较为稳健。

风险因素（基于招股书披露）

此外，公司亦提示董事及高管主要居住在中国，仅委派两名执行董事满足联交所要求，已申请豁免遵守《上市规则》第8.12及19A.15条关于“至少两名执行董事通常居于香港”的规定。

二、IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

若超额配股权悉数行使，额外发行5,514,800股H股，占初步发售总数约15%。

紧随全球发售完成后（不计超额配股），发售股份将占公司经扩大已发行股本约25.0%；若超额配股权全部行使，则占比升至约27.7%。

2. 承销与保荐团队

本次IPO由多家知名金融机构联合承销，阵容强大，体现市场认可度较高。

独家保荐人、保荐人兼整体协调人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：

• 中信里昂证券有限公司（CLSA）

整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：

• 华富建业企业融资有限公司

联席账簿管理人及联席牵头经办人（按字母顺序排列）：

• 富途证券国际（香港）有限公司
• 国泰君安融资有限公司
• 海通国际资本有限公司
• 华盛证券有限公司

注：中信里昂为中信证券旗下国际投行平台，具备较强资本市场影响力。

3. 重要时间节点（预期时间表）

提示：所有日期均为香港本地时间，且存在因天气等原因调整的可能性。

三、投资价值评估（基于招股书信息）

1. 投资亮点 / 驱动因素

（1）稀缺的非洲铜资源运营商身份

金浔资源是中国少数成功在非洲实现规模化阴极铜生产的民营企业之一，具备“先行者红利”。其在刚果（金）和赞比亚的产能布局，使其成为连接非洲资源与中国需求的关键节点企业。

（2）明确的行业排名与市场份额

第三方机构弗若斯特沙利文背书其市场地位，在竞争激烈的海外资源赛道中提供了可信的竞争力佐证。

（3）全电子化IPO流程，提升参与便利性

本次发行采取全电子化申请程序，投资者可通过“白表eIPO服务”或“香港结算EIPO渠道”在线完成认购，简化流程，提高效率。

（4）基石投资者加持，增强信心

华厦基金管理（香港）有限公司作为基石投资者参与认购，尽管其与主承销商中信里昂同属中信系，但联交所已批准该安排，并附加多项合规条件（如资金为全权委托、独立第三方持有等），有助于稳定上市初期股价。

（5）清晰的分红政策指引

公司表示预计上市后每年派发股息不低于税后利润的20%，给予投资者一定的收益预期锚定。

“我们预计上市后每年派发的股息不低於除稅後利潤的20%，惟取決於我們的經營業績、現金流量、財務狀況……”

2. 风险提示与应对措施

尽管公司提出上述措施，但需注意衍生品对冲存在基差风险，且外部环境变化（如政策突变）难以完全规避。

四、总结性评论

金浔资源此次赴港上市，标志着一家深耕非洲十余年的中国民营铜资源企业正式登陆国际资本市场。其核心看点在于：

独特的地理定位：作为少数在刚果（金）和赞比亚实现量产的中国民企，具备稀缺性和先发优势；
扎实的运营数据支撑：2024年合计产出2.1万吨阴极铜，第三方认证的行业排名增强了可信度；
强大的承销阵容与基石支持：中信里昂领衔，多家中资券商参与，反映机构对其基本盘的认可；
规范的信息披露与合规安排：针对董事常居地、关联交易等敏感问题均已做出解释并取得监管豁免。

然而，潜在风险同样不容忽视：

高度依赖铜价走势：公司盈利极易受商品周期影响，抗波动能力有限；
地缘政治不确定性：非洲部分国家政策连续性较差，可能冲击长期经营稳定性；
公众持股比例较低：香港公开发售仅占10%，若认购不足可能触发回拨机制，但整体流通盘偏小，上市初期股价易受操控或大幅波动。

综上所述，金浔资源是一只典型的“资源出海型”成长股，适合对非洲矿业投资有一定认知、能承受商品价格波动的长期投资者关注。其IPO过程设计规范，发行结构合理，但投资者应充分理解其所处行业的固有风险，并结合自身风险偏好审慎决策。

重要声明

本报告基于《金浔资源（03636.HK）招股说明书》公开信息整理分析，内容力求客观、准确，但不构成任何形式的投资建议。投资者在作出任何投资决定前，应仔细阅读完整版招股文件，特别是其中“风险因素”、“财务资料”、“包销”等章节，并咨询独立专业顾问意见。

股市有风险，入市需谨慎。

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