华安证券：给予巨星农牧买入评级

华安证券股份有限公司王莺近期对巨星农牧进行研究并发布了研究报告《全年出栏目标有望完成，外购仔猪影响Q3成本》，给予巨星农牧买入评级。

　　巨星农牧(603477)

　　主要观点：

　　2025Q3归母净利-0.74亿元，9月末资产负债率66.6%

　　公司公布2025年三季报：1-9月实现收入56.4亿元，同比+42.6%，实现归母净利1.07亿元，扣非后归母净利0.87亿元；2025年9月末，公司资产负债率66.6%，较6月末+2pct，同比+5.8pct。分季度看，2025Q1-Q3，公司实现收入16.45亿元、20.72亿元、19.22亿元，同比分别+73.4%、+61.3%、+11.6%，归母净利润分别为1.3亿元、0.52亿元、-0.74亿元。

　　1-9月商品猪出栏同比+63.6%，商品猪400万头出栏目标有望完成2025年1-9月，公司生猪出栏量293.42万头，同比+63.6%，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为288.02万头、5.05万头、0.45万头；2025年公司商品猪规划出栏量400万头以上，1-9月已完成全年出栏目标72%，全年出栏任务有望顺利完成。分季度看，2025Q1-Q3公司生猪出栏量分别为83.3万头、107.7万头、102.5万头，同比+63.2%、+85.1%、+46.0%。2025年9月末，公司生产性生物资产6.82亿元，较6月末+12.5%。

　　Q3商品猪完全成本约13.6元，公司高度重视生猪业务高质量发展1H2025公司生猪养殖业务PSY约28头，料肉比约2.58，2025年1-9月，公司生猪养殖业务PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57，Q3养殖效率有所改善。2025年7-9月，公司商品猪出栏价格分别为13.91元/公斤、13.38元/公斤、12.8元/公斤，我们根据估算Q3公司商品猪完全成本约13.6元/公斤，与出栏生猪中外购仔猪占比偏高相关。公司高度重视生猪产业高质量发展，将通过先进技术研发推广、数智化升级改造等多个维度，提高养殖效率和经营质量，推动实现高质量发展。

　　投资建议

　　2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、400万头、420万头，同比分别+49%、+0%、+5%；主营业务收入分别为74.1亿元、77.67亿元、84.04亿元，同比+21.9%、+4.8%、+8.2%；归母净利分别为1.2亿元、3.05亿元、6.26亿元，同比分别-76.9%、+154.5%、+105.4%，归母净利润前值2025年7.41亿元、2026年7.43亿元、2027年14.27亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2026年生猪出栏量和猪价预期，我们维持公司“买入”评级不变。

　　风险提示

　　生猪疫情失控；猪价下跌超预期；猪价上涨晚于预期；原材料价格超预期上涨；生猪产业政策调整。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.42。

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