股市必读：佳禾智能（300793）9月5日披露最新机构调研信息

截至2025年9月5日收盘，佳禾智能(300793)报收于17.81元，上涨2.83%，换手率2.73%，成交量10.15万手，成交额1.79亿元。

当日关注点

• 来自交易信息汇总：9月5日主力资金净流入1288.57万元，散户资金净流出1606.28万元。
• 来自机构调研要点：智能穿戴设备营收占比提升至10.08%，同比增幅超28.76%，毛利率高于传统声学产品。
• 来自机构调研要点：公司正加大R/I智能眼镜技术研发投入，全资子公司佳禾元启聚焦该领域产业化。
• 来自机构调研要点：前五大客户营收占比有所优化，公司持续推进客户结构多元化战略。
• 来自机构调研要点：越南工厂产能利用率较高，已发挥关税规避和生产布局分散的地缘风险应对作用。

交易信息汇总

资金流向
9月5日主力资金净流入1288.57万元；游资资金净流入317.71万元；散户资金净流出1606.28万元。

机构调研要点

9月5日2025年中报业绩交流会
电话会议和网络文字互动交流的主要内容：
问：长期来看，公司如何平衡“大客户深度绑定”与“客户结构多元化”的战略？目前前五大客户营收占比是否有优化？
答：公司为顺应外部环境的变化和自身长远发展的需求，具体营销策略会随着市场变动作灵活调整。与大客户的深度绑定，保证了公司订单量的稳定以及未来业务的可预见性，但也存在对单一客户高度依赖的潜在风险。公司近年来持续引进并培育新客户，优化客户结构。今年以来，前五大客户营收占比出现一定变化，未来将持续拓展如R眼镜等品类的新客户。

问：分业务线看，上半年智能穿戴设备（智能手表/手环）、智能音箱、传统声学产品业务拆分情况？各自毛利率水平是否有差异？
答：以耳机为核心的传统声学产品仍是重要收入来源，上半年耳机业务收入占总体营收的81.18%。音箱业务占整体营收4.25%，较去年同期下降。智能穿戴品类营收占比从去年同期6.4%提升至10.08%，对应营收1.01亿元，同比增幅超28.76%。智能穿戴整体毛利率高于耳机及音箱产品，主要因智能眼镜技术附加值高、单机价值量大。

问：从公司现有的品类布局来看，未来哪类产品是公司增长的核心驱动力？
答：智能穿戴设备将成为公司业务发展的核心驱动力。尽管当前营收占比低于传统声学产品，但自去年下半年起增速趋于稳健。随着消费市场对R/I眼镜关注度提升，公司持续加大投入。智能穿戴设备在营收增速、技术储备和市场前景方面均具备高速增长潜力。

问：上半年毛利率出现下滑的主要因素是什么？
答：整体毛利率较去年同期下滑，主要受客户产品结构调整及下游终端市场竞争加剧影响。核心客户加大中低端产品布局，部分高毛利高端机型生产比重降低，且中低端产品定价降幅超过成本降幅，摊薄利润空间。行业技术成熟与产能释放导致竞争者定价更激进，公司面临较大议价压力。

问：公司年研发投入主要投向哪些技术方向？
答：公司看好R/I智能眼镜未来发展潜力，相关技术为研发重点之一。自去年起持续加大投入，全资子公司佳禾元启聚焦R/I智能眼镜领域，致力于推动技术产业化，重点探索智能硬件研发与R/I交互系统优化。

问：公司计划如何定位拜雅的品牌发展方向？预计2025年拜雅可为公司贡献多少营收增量？
答：公司将依托拜雅在高端专业音频领域的积淀，强化其在录音室设备、高端耳机、专业麦克风等品类的技术优势与品牌壁垒，服务音乐制作、广播电视、Hi-Fi发烧友等专业用户，巩固“专业级音频标杆”形象。目前并购款项支付后尚待完成股权交割及境外投资备案审批，财务并表时间存在不确定性，具体进展请关注公告。

问：收购后，德国拜雅的管理架构将如何设置？是保持独立运营还是纳入公司全球业务体系？目前双方在团队融合、研发协同、供应链整合等方面是否已有明确的整合时间表？预计多久能实现“技术-生产-渠道”的全链条协同？
答：完成收购后将改选拜雅董事会，新增委派多名董事。为保障经营稳定，暂不对管理团队进行大规模调整，仍由原团队负责日常运营。公司将设定销售额、利润等指标作为考核目标。交割完成后将强化协同发展，利用公司在制造管控、成本控制、硬件工艺平台研发等方面的优势支持拜雅发展，加速新产品开发，在保持专业耳机市场领先地位基础上拓展高端消费类耳机业务。

问：公司在“端侧AI大模型”应用上是否有布局？例如智能音箱的语音交互精度、TWS耳机的实时翻译功能是否已接入自研或第三方AI大模型？
答：公司智能硬件产品留有接入AI大模型的端口，AI大模型由客户根据产品定位和技术需求选择提供，公司基于客户选择提供相应的技术支持与软硬件协同解决方案，保障AI功能有效落地。

问：越南工厂上半年产能利用率达到多少？相比国内工厂，海外产能在人工成本、关税规避等方面的实际效益是否已显现？
答：越南生产基地上半年产能利用率持续处于较高水平，公司主动优化生产布局，将更多订单转移至该基地。越南工厂在关税方面发挥积极作用，有助于灵活应对部分地区贸易政策，降低关税影响。目前越南与国内工厂的成本差距逐步收窄。

问：上半年核心原材料的采购价格是否有下降趋势？公司在供应链国产化替代方面的进展如何？
答：核心原材料集中在PCB及电池，上半年价格总体维持平稳，小幅波动不会对公司经营造成显著影响。公司供应链国产化建设日趋完善，所需零部件均由国内供应商提供。

问：公司目前的应收账款周转率同比是否改善？对大客户的信用政策（账期）是否有调整？是否存在坏账风险较高的客户？
答：应收账款周转率较去年同期提升，应收账款天数减少，回款情况持续改善。对大客户的信用政策整体保持稳定，基于合作年限、交易规模及历史付款记录评估。对战略协同性强的客户，在风险可控前提下可适当调整账期。公司建立全流程风险管控机制，客户以长期合作的头部企业为主，资金实力强，坏账风险较低。

问：为对冲关税影响，公司目前采取了哪些措施？
答：公司发挥“东莞-越南-江西”生产基地布局优势，灵活调配生产。越南工厂产能提升后，北美地区订单可实现本地化出货。外销采用FOB模式，终端进口关税由品牌客户承担，公司与客户保持紧密沟通，共同应对关税问题。通过越南生产及客户协作，已在关税成本控制方面取得积极进展。

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