ST海源（002529）2025年中报财务分析：营收翻倍但盈利持续承压，现金流与债务风险凸显

近期*ST海源（002529）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

概述

ST海源（002529）2025年中报显示，公司营业总收入为2.06亿元，同比上升98.38%；归母净利润为-6574.85万元，同比下降31.01%；扣非净利润为-5443.38万元，同比下降2.45%。单季度数据显示，第二季度营业总收入达1.1亿元，同比增长80.1%；第二季度归母净利润为-4246.16万元，同比下降57.8%；第二季度扣非净利润为-3149.88万元，同比下降14.28%。

主要财务指标

主营业务构成

从收入结构来看，光伏业务为主营核心，实现收入1.3亿元，占总收入的62.88%，但毛利率为-6.49%，主营利润为-840.7万元。复合材料制品业务收入为6805.75万元，占比33.01%，毛利率为9.87%。机械装备业务收入为425.93万元，占比2.07%，毛利率为-11.50%。其他补充业务收入为421.12万元，占比2.04%，毛利率为-209.34%。

所有业务均按国内地区实现收入，国外收入为0元。

经营与财务状况评述

• 营收增长驱动：营业收入同比增长98.38%，主要受复合材料及光伏业务客户订单增加影响。
• 成本同步上升：营业成本同比增长101.71%，与收入增长相匹配，导致毛利率下滑至-5.33%，同比减少48.46个百分点。
• 期间费用优化：三费合计占营收比例为17.56%，较上年同期下降48.68个百分点，显示费用控制有所改善。
• 应收账款激增：应收账款达1.56亿元，较上年大幅增长277.34%，远超净利润规模，且归母净利润为负，提示回款风险较高。
• 现金流压力显著：货币资金为1524.27万元，同比减少67.71%；每股经营性现金流为-0.09元，同比恶化1362.98%；经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降。
• 债务结构紧张：流动比率为0.54，短期偿债能力严重不足；货币资金/流动负债仅为4.55%，近3年经营性现金流均值/流动负债为4.6%，显示短期流动性风险突出。
• 财务费用负担重：财务费用/近3年经营性现金流均值达83.56%，进一步加剧资金压力。

投资与筹资活动

投资活动产生的现金流量净额同比上升91.0%，主要因本期购建固定资产等支出减少。筹资活动产生的现金流量净额同比上升450.73%，得益于收到其他与筹资活动有关的现金增加及支付减少。

综合评价

尽管ST海源2025年上半年营收实现翻倍增长，但盈利能力持续恶化，毛利率与净利率均为负值，且亏损幅度扩大。虽然三费控制有所成效，但应收账款高企、经营性现金流急剧恶化、货币资金大幅缩水及流动比率低于警戒水平，反映出公司面临严峻的现金流与债务风险。光伏业务虽为收入主力，但处于亏损状态，整体业务附加值偏低。公司历史财务表现不佳，ROIC中位数为-10.57%，亏损年份占比过半，投资回报长期不理想。

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