保利联合（002037）2025年中报财务分析：营收增长但盈利承压，现金流与应收账款风险需关注

近期保利联合（002037）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

保利联合（002037）2025年中报显示，公司营业总收入为31.82亿元，同比增长24.03%；归母净利润为-5997.97万元，同比下降15.32%；扣非净利润为-6946.67万元，同比下降4.81%。尽管营收实现较快增长，但盈利能力持续承压，净利润仍处于亏损状态。

单季度数据显示，2025年第二季度营业总收入达19.86亿元，同比增长25.78%；第二季度归母净利润为37.97万元，同比下降97.36%；扣非净利润为-574.05万元，同比下降196.88%，显示二季度盈利水平进一步弱化。

盈利能力分析

公司毛利率为17.49%，同比下降17.23个百分点；净利率为-2.55%，同比下降0.87个百分点。盈利能力明显下滑，反映成本压力上升或产品附加值下降。三费合计为4.88亿元，三费占营收比为15.32%，同比下降23.71%，显示公司在费用控制方面有所改善。

资产与负债状况

截至报告期末，公司应收账款为57.83亿元，较2024年中报的52.77亿元增长9.58%；货币资金为13.3亿元，同比下降1.18%。应收账款占最新年报归母净利润比例高达14726.2%，表明回款质量偏低，存在较大信用风险。

公司有息负债为62.1亿元，较上年同期的69.37亿元下降10.48%。有息资产负债率为34.46%，处于较高水平。货币资金/流动负债为17.49%，短期偿债能力偏弱。

现金流与运营效率

每股经营性现金流为-0.2元，同比上升66.08%，主要得益于民爆产销业务销量上升及爆破施工业务量增加带来的回款改善。但近3年经营性现金流均值为负，且经营活动产生的现金流净额均值/流动负债为-0.65%，显示公司主营业务造血能力不足。

投资活动现金流量净额变动幅度为31.24%，主因是本期项目拓展及主要生产线建设基本完工，资金投入减少。筹资活动现金流量净额变动幅度为-81.76%，因本期融资金额同比减少。

主营业务结构

从业务构成看，爆破工程施工为主营核心，收入占比达69.57%，贡献利润占比53.98%，毛利率为13.57%。炸药和管索产品毛利率分别为24.16%和25.28%，民爆产品生产销售整体毛利率为24.43%。其他业务毛利率达44.26%，但收入占比较小。

从区域分布看，西北地区收入占比最高，达42.30%，毛利率为12.96%；西南地区毛利率达30.35%，为各区域中最高，但华东、华中、华南、东北及其他地区未披露利润数据。

综合评价

公司营收增长主要来自业务量扩张，但盈利能力未同步改善，毛利率与净利率双降，叠加高应收账款、负经营性现金流均值及较高有息负债，财务结构存在潜在风险。尽管费用管控有所成效，且在智能制造与一体化服务方面具备一定竞争优势，但整体商业模式抗周期能力较弱，资本回报率偏低，ROIC去年仅为2.43%，历史中位数为4.34%，投资回报表现一般。

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