开源证券：给予皓元医药买入评级

开源证券股份有限公司余汝意,聂媛媛近期对皓元医药进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展》，给予皓元医药买入评级。

　　皓元医药(688131)

　　2025H1公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展

　　2025H1，公司实现营收13.11亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长115.55%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长111.40%。上半年主营业务毛利率达49.1%，同比提升3.7个百分点。2025Q2，公司实现营业收入7.05亿元，同比增长27.99%，环比增长16.28%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长66.59%，环比增长43.27%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长55.31%，环比增长38.59%。公司积极开拓市场，高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.95/4.05/5.19亿元（原预计为2.76/3.73/4.75亿元），EPS为1.39/1.91/2.45元，当前股价对应P/E为49.2/35.9/28.0倍，维持“买入”评级。

　　前端生命科学试剂业务增长强劲，盈利能力持续提升

　　2025H1，前端生命科学试剂业务实现营业收入9.04亿元，同比+29.2%，占公司主营业务收入比重约69.4%，毛利率63.0%，同比上升3.5个百分点。其中，分子砌块业务实现收入2.58亿元，同比+24.1%；工具化合物和生化试剂业务收入为6.46亿元，同比+31.4%。截至2025H1，在生命科学试剂领域，公司累计储备约14.7万种产品，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，构建了220多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具。

　　后端业务在手订单金额稳健增长，CDMO业务链条持续延伸

　　2025H1，公司原料药和中间体、制剂业务实现营业收入3.99亿元，同比+13.6%。截至2025H1，公司仿制药项目共419个，其中商业化项目83个；创新药累计承接了966个项目，其中超130个项目已进入临床II期、III期及商业化阶段。公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，金额超5.9亿元，较2024H1同比+40.1%。在ADC领域，公司构建了覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投运，并于6月通过欧盟QP审计。我们预计随着在手订单逐步转化为收入，公司后端产能利用率有望提升，增厚公司整体利润。

　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为26.48。

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