国金证券：给予百亚股份买入评级

国金证券股份有限公司赵中平,张杨桓,尹新悦近期对百亚股份进行研究并发布了研究报告《2Q外围开拓表现靓丽，看好线上提效/全国化加速扩张》，给予百亚股份买入评级。

　　百亚股份(003006)

　　业绩简评

　　8月15日，公司披露2025年半年报，25H1实现营收17.64亿元，同比+15.12%；归母净利润1.88亿元，同比+4.64%。其中Q2单季度实现营收7.7亿元，同比+0.18%；归母净利润0.57亿元，同比-25.5%；归母净利率7.5%，同比-2.58pct。

　　经营分析

　　健康&裤型品类亮眼，外围省份扩张成效显著。1）从产品端看，25H1自由点产品实现营收16.87亿元，同比+20.5%，主要源于高附加值产品放量，益生菌、有机纯棉等大健康系列增速领先，卫生裤产品凭借薄型舒适特性获市场认可，裤型卫生巾收入贡献显著提升。2）分渠道来看，25H1川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收4.26/2.78/4.3/5.92亿元（同比13.07%%/+14.65%/+124.15%/-9.44%），核心区域以外省份爆发式增长；线上收入同比下降主要系315期间舆情扰动&边际竞争加剧，Q3已逐步恢复常态。

　　舆论事件短期线上ROI承压、盈利能力短期承压，但品牌及渠道建设力度延续。25H1毛利率53.2%，同比-1.2pct，销售费用6.42亿元，其中营销推广4.64亿元（同比+26.1%），其中25Q2销售/管理/研发费用率分别为39.5%/13.6%/2.4%，同比+3.38pct/-0.56pct/+0.11pct，公司正加码品牌与渠道投入力度，预计后续有望进一步提升线上销售运营效率、保持又好又快的发展。

　　短期依托新品渗透，中长期依旧看好线下外围渠道开拓进程加速。公司短期预计可依托长期持续研发&推新迭代强化品牌力，2H新品或加速对增量人群/价格带的进一步渗透，目前线上已试销新品仍聚焦大健康赛道（含天然维E角鲨烷）；中长期核心在于加速全国布局渗透&中高端品牌升级，我们认为线下渠道成长进程仍在加速，百亚具备优秀而灵活的组织机制和能力，在构建和加强中的外围经销渠道体系，在国货卫生巾品牌中仍具备稀缺性。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司25-27年归母净利分别为3.6、4.6、6.0亿元，当前股价对应PE分别为32、25、19X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.94。

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