山西证券：给予晋控煤业增持评级

山西证券股份有限公司刘贵军,胡博近期对晋控煤业进行研究并发布了研究报告《资产注入启动夯实成长逻辑》，本报告对晋控煤业给出增持评级，当前股价为13.38元。

　　晋控煤业(601001)
　　事件描述
　　公司发布《关于启动收购间接控股股东部分资产工作的公告》：为落实与晋能控股集团公司签署的《关于避免同业竞争的承诺函》，进一步解决同业竞争，公司决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作。标的资产为间接控股股东晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产。潘家窑矿设计生产能力1,000万吨/年。收购资金来源为公司自有资金。本次收购不构成重大资产重组。
　　事件点评
　　标的资产优质，集团获取的成本较低。根据山西省自然资源厅2021年《山西省自然资源厅山西省大同煤田左云县潘家窑井田煤炭探矿权公开招标出让结果公示》文件，潘家窑探矿权由晋能控股集团于2021年8月18日中标取得，中标价475300万元，潘家窑探矿权面积90.136km2，出让年限5年。另外，根据电力资讯网《晋能控股集团有限公司潘家窑矿井及选煤厂项目环境影响评价报告招标公告》，潘家窑探矿权资源量182586.5万吨，据此计算，吨煤探矿权价格2.60元/吨，即集团取得的成本较低。
　　收购的启动夯实了公司成长逻辑。根据2023年报，公司截止到2023年底，合计煤炭资源量41.43亿吨，本次收购潘家窑探矿权完成后公司煤炭资源量有望达到59.69亿吨（简单合计，未考虑探矿权资源量与年报披露的资源量统计口径可能存在的差异），增长幅度达到44.53%。公司2023年原煤产量3468.76万吨，而潘家窑井田设计产能1000万吨/年，假设收购完成且潘家窑投产并满产后，公司煤炭产量有望比目前提高接近28%，收购的推进实质性夯实了公司的成长逻辑。
　　集团资产体量巨大，公司经营稳健现金充沛，成长与分红均可期。公司控股股东晋能控股煤业集团截止2023年底拥有88座矿井，产能2.42亿吨/年，保有资源量383.43亿吨；公司是晋能控股集团核心动力煤上市主体，未来有望继续获得晋控煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。另外，公司业务纯粹，经营稳健，现金充沛，截至到9月底，货币资金占总资产比例47.56%，同比提高4个百分点；国企市值管理背景下，公司分红比例及分红金额仍可期待。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.97\2.04\2.09元，对应公司1月16日收盘价13.73元，2024-2026年PE分别为7.0\6.7\6.6倍。供需再平衡下我们预计煤价中枢进一步回落空间有限，公司现金流充沛，分红、成长皆可期，继续给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　收购事项进展不及预期，收购价格偏高风险；宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张津铭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.65%，其预测2024年度归属净利润为盈利28.67亿，根据现价换算的预测PE为7.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.9。

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