国元证券：给予光明乳业买入评级

国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,单蕾近期对光明乳业进行研究并发布了研究报告《光明乳业2024年三季报点评：减值扰动，区域护城河宽》，本报告对光明乳业给出买入评级，当前股价为8.65元。

　　光明乳业(600597)
　　事件
　　公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收184.13亿元，同比-10.89%，归母净利1.16亿元，同比-63.94%，扣非归母净利2.13亿元，同比-31.66%。24Q3，公司实现总营收56.99亿元，同比-12.66%，归母净利-1.64亿元（去年同期为-0.15亿元），扣非归母净利-1.35亿元（去年同期为-0.05亿元）。
　　Q3其他乳制品恢复正增长，境外地区增长较稳健
　　1）Q3其他乳制品恢复正增长。2024年前三季度，公司液态奶、其他乳制品、牧业产品、其他产品收入分别为110.97、56.14、8.08、8.39亿元，同比-9.22%、-1.03%、-44.25%、-29.02%，24Q3分别同比-8.35%、+2.63%、-47.58%、-75.94%。
　　2）Q3境外地区收入实现正增长。2024年前三季度，公司在上海、外地、境外的收入分别为54.16、76.68、52.73亿元，同比-6.92%、-20.03%、+3.01%，24Q3分别同比-9.44%、-20.34%、+4.08%。
　　3）分渠道看：2024年前三季度，公司直营、经销商、其他渠道收入分别为39.71、142.88、0.98亿元，同比-18.17%、-8.32%、+11.64%，24Q3分别同比-24.89%、-8.34%、-190.43%。24Q3末，公司上海、外地经销商数量分别为552、3935家，Q3净增58、138家。
　　减值扰动，利润承压
　　1）减值扰动，利润承压。2024年前三季度，公司毛利率为19.28%，同比+0.61pct，归母净利率0.63%，同比-0.93pct，主要由于费用刚性及减值损失增加；公司销售、管理费用率同比+0.12、+0.56pct至12.55%、3.79%，减值损失/收入同比+1.81pct至1.74%，主要由于奶价下降使得对原材料计提减值以及海外子公司计提资产减值影响。
　　2）Q3利润率受到海外子公司新西兰新莱特计提资产减值及经营亏损影响。24Q3，公司毛利率为18.06%，同比+2.54pct，主要来自奶价回落贡献，归母净利率为-2.88%，同比-2.64pct，主要受费用刚性及减值损失增加影响；公司销售、管理费用率同比+1.48、+1.14pct至14.46%、4.08%，减值损失/收入同比+4.91pct至5.06%，主要是海外子公司新西兰新莱特计提资产减值及经营亏损。
　　投资建议
　　我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为2.70/4.99/5.43亿元，增速-72.05%/84.69%/8.80%，对应11月4日PE44/24/22倍（市值118亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原奶价格波动风险、终端需求不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券张东雪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.03%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.91亿，根据现价换算的预测PE为20.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.41。

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