山西证券股份有限公司张天,高宇洋,孙悦文近期对中际旭创进行研究并发布了研究报告《三季报业绩符合预期,持续扩产备料并积极研发布局3.2T、CPO等》,本报告对中际旭创给出买入评级,当前股价为143.15元。
中际旭创(300308)
事件描述
公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收173.1亿元,同比+146.3%,实现归母净利润37.5亿元,同比+189.6%,扣非归母净利润为37.2亿元,同比+198.8%。单三季度来看,公司实现营收65.1亿元,同环比分别+115.3%、+9.4%;实现归母净利润13.9亿元,同环比分别+104.4%、+3.3%。
事件点评
业绩环比增速有所放缓主要受芯片供应限制以及客户下单节奏影响。在今年光模块海外国内快速爆发的需求下,上游光芯片紧张对公司Q3出货造成一定影响,但随着后面几个季度公司备料充足以及硅光出货比例进一步提
高,交付能力将进一步提升。同时,三季度海外GPU市场方面部分客户等待Blackwell从而减缓Hopper提货以及采用自研白牌&灰盒以太网交换机在AI后端网络也对InfiniBand光模块需求产生影响。目前全球AI光模块市场景气度仍处高位,随着海外更多云计算大客户800G加单以及1.6T的上量公司业绩或在两个季度内迎来环比快速增长。净利润方面,由于汇率波动主导三季度财务费用环比增加1.1亿也是主要影响因素,未来公司将适当通过远期产品等方式对汇率风险敞口进行管理。
2025年AI投资续增叠加速率升级量价齐升,公司持续扩产备料做好准备。在海外巨头大模型新品竞相发布,chatbot、agent等AI应用层出不穷的背景下,业内预计2025年AI投资仍将乐观增长。Trendforce预估,2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成,驱动英伟达高端GPU系列出货量年增55%。网络方面,英伟达已发布配套Blackwell的ConnectX8网卡、QuantumX800交换机的网络平台,相关配套的OSFP1.6T光模块有望在2025年逐季上量。公司1.6T已全面完成前期送测和认证工作,预计12月开始出
货。产能方面,公司持续推动国内和泰国同步扩产,三季度固定资产账面价值51.4亿元,环比增长8.4%。存货方面,公司三季度存货账面价值71.5亿元,环比增长15.9%,显示扩产意愿明确。
积极投入研发布局硅光、CPO等产业趋势方向,在研发实力、供应链管理方面具有龙头优势。公司前三季度投入研发费用7.4亿元,同比增长57.4%;截至2023年报已拥有研发技术人员1475人位列光模块行业头部地位。公司已向大客户全面导入采用自研硅光芯片的模块,相比传统EML方案成本端有较大优势。同时公司重视CPO研发,不仅在硅光芯片有领先设计,在硅光引擎封装已形成成熟工艺,在CPO产业链环节有望抢占先位。我们认为龙头光模块厂商或在CPO供应链上扮演重要地位。一是光模块龙头厂商在硅光引擎封装方面具有良率、成本领先性,CPO向终极光电集成演进仍需时间,未来一段时间内仍需光引擎封测环节;二是相比于被芯片厂商绑定,光模块厂商更理解终端用户的诉求,作为芯片厂商和用户之间的桥梁或成为CPO解决方案供应商。
盈利预测与投资建议
根据最新的交付节奏和产业需求,我们预计公司2024-2026归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元(前值为53.2/96.3/113.1亿元)。作为全球光模块最佳交付者,我们看好公司中长期市场表现,维持“买入-A”评级。
风险提示
Blackwell出货节奏递延以及其他因素导致1.6T光模块上量不及预期;北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑;随AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险;中美科技贸易摩擦升级导致供应链和关税政策变化等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中国银河赵良毕研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达82.65%,其预测2024年度归属净利润为盈利55.52亿,根据现价换算的预测PE为28.92。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有32家机构给出评级,买入评级29家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为181.6。
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