东吴证券：给予禾昌聚合买入评级

东吴证券股份有限公司陈淑娴,朱洁羽,钱尧天,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿兰近期对禾昌聚合进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：前三季度整体增速稳健，Q3单季业绩同比下滑》，本报告对禾昌聚合给出买入评级，当前股价为13.69元。

　　禾昌聚合(832089)
　　投资要点
　　2024Q1-3业绩整体增速稳健，Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.14亿元，同比+12.30%；归母净利润0.91亿元，同比+5.70%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+5.23%。单季度来看，2024Q3实现营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润0.32亿元，同比-3.27%，环比+11.07%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-12.31%，环比-2.15%。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降，主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13%，同比-1.27pct；销售净利率8.17%，同比-0.51pct。
　　期间费用率水平保持稳定，筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率为0.96%，较去年同期持平，管理/财务费用率分别为1.80%/0.11%，同比+0.19/+0.05pct。其中，财务费用127.07万元，较上年同期增长117.61%，主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元，同比-8.03%/-30.91%/+81.11%。其中，筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。
　　改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源，同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。
　　盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑，营收及归母净利润增速不及预期，我们下调公司2024~2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元（前值为1.49/1.69/1.98亿元），对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格波动。

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