东吴证券：给予五新隧装买入评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,钱尧天,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿兰近期对五新隧装进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：业绩短期承压，后市场业务快速成长》，本报告对五新隧装给出买入评级，当前股价为23.91元。

　　五新隧装(835174)
　　投资要点
　　主要下游铁路市场需求偏弱，2024年前三季度公司营收与利润短期承压2024年前三季度公司实现营收6.04亿元，同比-14.11%，实现归母净利润0.94亿元，同比-19.10%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-17.57%。2024年前三季度公司营收与归母净利润略有下降，主要系公司主要下游铁路市场需求偏弱，公司主机产品销售同比下降，带动整体营收与利润水平承压。分产品来看，2024年前三季度主机营业收入5.41亿元，同比-18.44%，后市场营业收入0.43亿元，同比+115.88%。分下游来看，2024年前三季度铁路市场营收3.42亿元，同比-22.37%；公路市场营收1.87亿元，同比-15.85%；水利水电市场营收0.34亿元，同比+89.86%；矿山开采市场营收0.36亿元，同比+115.65%。
　　单季度来看，公司Q3单季度营收1.99亿元，同比-25.64%，归母净利润0.24亿元，同比-44.66%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-47.71%。
　　毛利率小幅提升，销售费用率提升导致净利率略有下滑
　　2024年前三季度公司毛利率为36.67%，同比+1.26pct；销售净利率为15.56%，同比-0.96pct，毛利率小幅提升，主要系公司各个下游场景毛利率均有不同程度提升。分产品毛利率来看，2024年前三季度主机/后市场/其他毛利率分别为35.18%/44.39%/60.46%，同比分别+0.76pct/-6.62pct/+7.35pct。分下游毛利率来看，2024年前三季度铁路市场/公路市场/水利水电市场/矿山开采市场/其他毛利率分别为37.67%/33.99%/30.74%/38.60%/93.51%，同比分别+0.45pct/+2.65pct/+3.36pct/+10.07pct/-0.88pct。
　　费用端来看，2024年前三季度公司期间费用率为19.63%，同比+3.68pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.40%/2.94%/-0.05%/5.34%，分别同比+3.57pct/+0.50pct/+0.14pct/-0.53pct。其中销售费用率提升较多，主要系下游需求偏弱，公司加大开拓市场与销售力度，销售费用支出同步提高。
　　工程机械出海趋势确定，后市场业务快速发展助力公司盈利提升
　　1）出海加速：随着全球基础设施建设投资力度的加大，特别是高速铁路、轨道交通及水利水电项目的推进，隧道工程机械出海呈现稳步增长的态势，隧道掘进机等关键设备出口量显著上升，同时智能化矿山机械设备受到国际市场青睐，出口额稳步增长。
　　2）后市场业务成长：公司进一步完善后市场服务体系，积极拓展中期维修保养、大修服务等增值业务，满足客户全方位需求，2024年前三季度后市场收入取得显著突破，同比+115.88%。高毛利后市场业务快速成长有望提高公司整体盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑铁路下游需求放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.38（原值1.57）/1.62（原值1.83）/1.93（原值2.19）亿元，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，铁路下游需求不及预期，行业竞争加剧

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