中邮证券：给予甘源食品买入评级

中邮证券有限责任公司蔡雪昱,杨逸文近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《业绩表现超预期，经营拐点已至》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为70.2元。

　　甘源食品(002991)
　　事件
　　公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润16.06/16.06/2.77/2.48亿元，同比22.23%/22.23%/29.48%/32.1%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.63/5.63/1.11/1.03亿元，同比15.58%/15.58%/17.1%/22.26%。
　　核心要点
　　传统渠道三季度环比改善，零食量贩和海外出口维持高速增长。产品方面，综合豆果、综合果仁、青豌豆等保持较好增长，老三样仍有较大渠道渗透空间，薯片销量较好，米饼需要进一步产品调整和市场推广。渠道方面，传统商超渠道在三季度表现有所改善，此前规划筛选出适合且优质的渠道经销商，将KA渠道经销模式转换为直营模式，已完成大部分经销转直营模式，因历史库存消化等原因报表端效果需时间体现。零食量贩渠道保持快速扩张，收入占比持续提升，量贩渠道推动产品渠道扩张和下沉，尽管对传统渠道有分流影响，但对收入增长有显著贡献。海外市场表现亮眼，尤其越南市场销量持续增长，未来计划在东南亚市场进行更多开拓。
　　Q3毛利率环比提升，主因原材料价格波动向下，全年度所得税率优惠增厚表观利润。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为35.59%/17.27%，分别同比-0.73/0.97pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.64%/3.75%/1.22%/-0.58%，分别同比0.97/-0.27/-0.05/0.27pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为36.8%/19.66%，分别同比-0.74/0.25pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.41%/3.74%/1.16%/-0.42%，分别同比1.5/0.29/-0.15/0.43pct。单三季度销售费用投放增加，一方面公司聘请专业销售人员补充团队，另一方面加大在抖快新媒体渠道的促销费用。2024年前三季度所得税率16.3%，同比去年同期的24.6%有较大降幅。
　　24年公司将聚焦产品创新、优化供应链效率、提升组织管理能力，三季度业绩表现环比二季度显著改善，全年维持高增长预期。从渠道角度来看：大客户将继续围绕高端会员店和大B定制化服务展开，深入与山姆、Costco合作，目前已有甘源品牌新品进入，期待新品支撑下的渠道增长；电商渠道新入职人员已经于7月正式接手业务开展，业绩春节年货节线上有更好表现；量贩渠道已基本实现主流品牌覆盖，今年随着市场本身扩容开店、增加进场SKU数量，月销保持稳健水平，可实现高速增长；传统渠道上半年市场需求较弱、叠加坚果炒货消化周期偏长，三季度开始逐渐回暖，传统经销模式转变迭代后渠道效率进一步提升。
　　盈利预测与投资评级
　　根据三季报情况我们略下调未来三年营收利润预测，预计2024-2026年营业收入分别为22.65/27.24/31.81亿元（原预测为23.35/28.35/33.48亿元），同比增长22.62%/20.25%/16.76%；预计2024-2026年归母净利润分别为3.89/4.72/5.54亿元（原预测为3.94/4.83/5.73亿元），同比增长18.29%/21.2%/17.36%。未来三年EPS分别为4.18/5.06/5.94元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.46%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.94亿，根据现价换算的预测PE为16.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级22家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为86.51。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。