中原证券：给予秋乐种业增持评级

中原证券股份有限公司张蔓梓近期对秋乐种业进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，加强研发巩固核心竞争力》，本报告对秋乐种业给出增持评级，当前股价为7.04元。

　　秋乐种业(831087)
　　投资要点：
　　公司2023年业绩符合快报，24Q1业绩短期承压。根据公司公告，2023年总营收5.34亿元，同比+22.10%；归母净利润79.42百万元，同比+28.68%；扣非后归母净利润71.77百万元，同比+24.40%。其中，2023Q4公司营收3.05亿元，同比+21.56%；归母净利润61.39百万元，同比+15.40%。2023年玉米种子迎来量价齐升的良好局面，推动公司业绩高速增长。2024Q1公司实现营收35.06百万元，同比-36.98%；归母净利润1.59百万元，同比-83.71%。2024年一季度，受到公司玉米新品种导入周期和花生种子销售模式转变的影响，叠加研发费用的增加，公司业绩阶段性承压。
　　转基因玉米、大豆生产经营许可发放，行业迎来历史性变革。2023年末，我国首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证已经发放。2024年3月，农业农村部官网发布新一批初审通过的品种，包括27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种，涉及大北农、登海种业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等上市公司。自2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，经营许可的发放更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐368正在国家审定试验进程中，有望于2024年通过品种审定；另外2个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024年计划参加国家转基因试验。
　　公司核心品种竞争力突出，有望借助平台资源加速发展。分产品来看，2023年公司玉米种子销售收入3.38亿元，占比63.32%，同比+24.38%；小麦种子销售收入1.33亿元，占比24.93%，同比+19.96%；花生种子销售收入0.55亿元，占比10.37%，同比+12.81%。根据全国农技推广中心统计，公司入选2022年度“商品种子销售总额前20强”；公司的主推品种秋乐368、郑单958、豫花22分别入选玉米和花生“全国推广面积前10大品种”。2024年虽然处于玉米种子供大于求的局面，但是公司核心品种秋乐368等依然受到市场的高度认可。未来，公司将继续以种业为主体，以玉米种业为龙头，对具有资源优势特别是品种资源优势、区域销售优势的种子企业进行并购重组。扩大北方和西南春玉米市场；拓展黄淮北片和西北春小麦业务。打造三大作物加油料作物的综合性多元化的作物种业公司，占据行业领先地位。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持
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　　续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。
　　公司2024Q1利润率下滑，增加研发投入巩固核心竞争力。2023年全年公司综合毛利率32.09%，同比下降0.66pcts；净利率14.87%，同比增加0.76pcts。2024Q1公司毛利率27.66%，同比下降5.41pcts；净利率4.54%，同比下降13.01pcts。受到玉米种子销售收入减少和研发费用增加的双重影响，2024年一季度公司盈利水平出现明显下滑。同时，2024Q1公司研发费用为2.71百万元，同比+70.93%，占比营收比例为7.73%，较2023年一季度提升4.87pcts。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。
　　维持公司“增持”投资评级。考虑到转基因玉米的潜在市场规模和公司产品结构优化等情况，预计公司2024/2025/2026年可实现归母净利润0.85/1.06/1.38亿元，EPS分别为0.52/0.64/0.84元，对应PE为13.74/11.01/8.45倍。根据行业可比上市公司，2024年平均市盈率约23倍，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

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