西南证券：给予重庆啤酒买入评级，目标价位82.08元

西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：Q4盈利有所承压，期待主流产品增长》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，认为其目标价位为82.08元，当前股价为65.89元，预期上涨幅度为24.57%。

　　重庆啤酒(600132)
　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年报，全年实现收入148.2亿元，同比+5.5%，实现归母净利润13.4亿元，同比+5.7%；其中23Q4实现营收17.9亿元，同比-3.8%，归母净利润为-0.07亿元，去年同期为0.81亿元，公司业绩符合前期的业绩快报。此外，公司拟每10股派送现金红利28元（含税），分红率101.4%。
　　Q4吨价有所承压，主流产品表现出色。量方面，全年公司实现销量299.8万吨，同比增长4.9%；其中23Q4实现销量34.6万吨，同比+4.7%；公司全年销量表现显著优于行业平均水平。分价格带看，2023年公司高档/主流/经济啤酒实现收入88.6/53/2.9亿元，同比分别+5.2%/+5.6%/+10.1%；分品牌看，12元以上的乌苏/1664全年虽因性价比消费潮及渠道调整影响同比有所下滑，但以重庆、乐堡为首的腰部产品表现出色，在销量实现接近双位数增长的基础上，其品牌内部亦不断结构升级，带动中档+高端收入共同提升。价方面，得益于腰部产品的持续放量，2023/23Q4公司吨价同比分别+0.5%/-9.3%至4818/4860元/吨水平，其中Q4吨价下滑主要系去年同期因疫情货折缩减形成的高基数。分区域看，2023年西北区/中区/南区收入增速分别为+1.1%/+3%/+13.7%，南区受益于旅游市场情绪火热及大城市计划等实现较快增速。
　　产品结构有所承压，Q4盈利能力下滑。2023年公司毛利率为49.2%，同比下降1.3pp，其中23Q4毛利率同比-6.8pp至48.8%，全年来看，毛利率下行或与毛利较低的主流啤酒快速放量及部分原料仍有成本压力有关；从吨成本角度看，2023/23Q4吨成本同比分别+3.2%/+6%。费用方面，2023/23Q4公司销售费用率分别为17.1%/33.1%，同比分别+0.5pp/+4.9pp，主要系公司持续增加广宣及渠道费投；2023/23Q4管理费用率同比分别-0.5pp/+0.5pp至3.3%/7.1%，主要由于内部经营效率提升带动费率下行。综合来看，2023年公司净利率同比微降0.4pp至21.4%。
　　大单品策略延续，大城市计划转向。1）产品方面，随着消费力复苏以及整体外部环境的持续改善，疆外乌苏有望实现恢复性增长，同时疆内借助乌苏1984将持续改善疆内结构；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障。2）渠道方面，今年预计新增个位数大城市，重心逐步转向过去已开拓的重点市场；而在费用投放方面亦将往线下渠道倾斜。3）成本方面，大麦双反政策取消下带来的成本压力缓解将与佛山工厂投产带来折旧相抵。展望未来，在今年旺季奥运会+欧洲杯双重利好刺激下，公司盈利能力有望稳步上行。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.33元、3.62元，对应动态PE分别为21倍、19倍、18倍；给予重庆啤酒2024年27倍PE，对应目标价82.08元，维持“买入”评级。
　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪欣雨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.32%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.45亿，根据现价换算的预测PE为22.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为78.2。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。