浙商证券：给予乐惠国际买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,何家恺近期对乐惠国际进行研究并发布了研究报告《乐惠国际点评报告：啤酒设备龙头，精酿鲜啤从“产品好”到“卖得好”》，本报告对乐惠国际给出买入评级，当前股价为40.88元。

　　乐惠国际(603076)
　　投资要点
　　乐惠国际核心逻辑
　　1、一句话逻辑
　　啤酒设备龙头，转型精酿鲜啤；精酿鲜啤将从“产品好”到“卖得好”。
　　2、超预期逻辑
　　（1）市场预期：市场预期公司鲜啤业务呈现缓慢拓展态势；认为公司由ToB转型ToC较为困难，精酿鲜啤业务难以有爆发性增长。
　　（2）我们预测：公司鲜啤业务2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。原因为：1）公司转型3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。当地总经理大多有极为丰富的啤酒业务经验。2）重大战略调整：定位“城市酒厂”，当地总经理负责制，深耕当地市场，战略聚焦“本土化”，战略方向正确。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉工厂等在建中，规划在成都、昆明、西安、福州、南京等地筹建，全国性鲜啤工厂网络逐步形成中。
　　3、检验与催化
　　（1）检验的指标：鲜啤月度销售数据；各主要酒厂（沈阳、长沙、上海、宁波）逐步盈利；各地经销商终端、餐饮大客户、大型超商、小酒馆/打酒站等各渠道进展情况。
　　（2）可能催化剂：重要渠道大规模突破、销量大幅提升（预计4月下旬开始，5、6、7、8、9月为销售旺季）。
　　4、研究的价值
　　（1）与众不同的认识：市场低估了公司鲜啤业务从“1-N”的复制扩张速度。
　　（2）与前不同的认识：随着常态化消费恢复，公司发展外部最大制约因素解除，预计今年鲜啤业务渠道、客户、销量提升趋势确定性大增；大股东减持结束。原计划减持3%，实际减持1.35%；压制股价因素之一消除。
　　5、盈利预测与估值
　　我们预计2022~2024年归母净利润分别为0.2/1.1/2.1亿元，增速为-52%/402%/82%，2022-2024年三年复合增速64%，PE215/43/24倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量持续高增，维持“买入”评级。
　　6、风险提示
　　疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为21.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利2200万，根据现价换算的预测PE为215.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，乐惠国际（603076）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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