东方财富证券：给予传音控股增持评级

东方财富证券股份有限公司邹杰近期对传音控股进行研究并发布了研究报告《动态点评：多元化布局拓展，AI大时代打开长远发展空间》，本报告对传音控股给出增持评级，当前股价为98.86元。

　　传音控股(688036)
　　【事项】
　　公司披露2022年业绩快报，2022年公司实现营收463.61亿元，同比下降6.17%，实现营业利润31.00亿元，同比下降35.77%，实现归母净利润25.25亿元，同比下降35.41%。2022年由于受到美联储加息、通货膨胀、部分新兴市场国家汇率大幅波动等因素影响，消费者需求下滑，公司智能手机出货量同比下降。
　　【评论】
　　新兴市场智能手机龙头，产品与业务拓展永不止步。公司旗下智能手机包括TECNO、Infinix、itel三大品牌，根据IDC数据统计，2022年上半年公司在全球手机市场占有率为11.4%，排名全球第三，其中智能手机市占率为6.1%，排名全球第六。在非洲市场智能手机市占率超过40%，排名第一，在南亚市场，巴基斯坦智能手机市占率为36.8%，排名第一，孟加拉国智能机市占率19.7%，排名第一。公司积极探索中高端智能手机领域，2022年中高端品牌TECNO和Infinix整体占比有所提升。在MWC2023期间，公司发布首款折叠屏产品Phantom V Fold，积极拓展高端市场。
　　深化多元战略布局，大力发展扩品类业务。公司在保持新兴市场智能手机领域领先地位的同时，积极探索新的合作与商业模式，基于在新兴市场积累的领先优势，深化多元化战略布局，打造线上+线下完整渠道，加快发展移动互联、扩品类等业务。公司创立数码配件品牌oraimo以及家用电器品牌Syinix。Oraimo产品包括TWS蓝牙耳机、智能手表、蓝牙音箱、吸尘器等。Syinix家用电器包括智能电视、空调、冰箱等。我们认为，公司发展扩品类业务在技术、品牌、渠道方面优势极大，与公司智能手机、移动互联业务联动打造智能生态格局已现。
　　持续科技创新投入，加大产品及移动互联等研发投入。公司2022年前三季度研发投入达到15.02亿元，同比增长44.84%，占营收比重达到4.17%。公司将技术创新作为核心战略之一，始终保持高强度研发投入，在多语种智能语音助手、5G、芯片定制、折叠、AIoT互联互通等核心技术赛道持续加大研发投入，在AI语音识别和视觉感知、拍照算法、智能充电、智能数据引擎、云端系统软件等领域开展创新研究。
　　AI发展进入新时代，AI+硬件迎来新机遇。信息与通信技术的发展带来智能硬件产品种类与规模的快速增长，而AI的接入与应用将会持续赋能多样化的智能硬件设备，为智能产品创新方向。除浏览器之外，ChatGPT已成功实现接入智能音箱、智能手表等智能硬件，我们认为ChatGPT在智能硬件的应用落地有望率先作为AI语音助手，极大提升用户体验。公司深耕海外市场，智能手机基本盘稳固，已具备智能耳机、音箱、手表以及智能家电等全面的产品卡位，有望直接受益于AI+硬件带来的全新发展机遇。
　　【投资建议】
　　公司稳居新兴市场智能手机龙头地位，积极深化多元战略布局，加快发展移动互联、扩品类等业务，已具有全面的产品布局。公司持续加大科技创新投入，深耕AI人工智能、语音助手、芯片定制、智能数据引擎等科技前沿赛道，有望直接受益于AI+硬件浪潮，长期发展可期。我们调整公司营收及相关期间费用率，预计公司2022-2024年营收分别为463.61、577.96、679.36亿元，归母净利润分别为25.25、42.75、50.18亿元，EPS分别为3.14、5.32、6.24元/股，对应当前PE分别为34、20、17倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　市场需求低于预期
　　新业务拓展不及预期
　　汇率剧烈波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券杨洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.46亿，根据现价换算的预测PE为27.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为95.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，传音控股（688036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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