国金证券：给予石头科技买入评级，目标价位1217.9元

2021-12-28国金证券股份有限公司谢丽媛对石头科技进行研究并发布了研究报告《三个维度看石头科技全球竞争力》，本报告对石头科技给出买入评级，认为其目标价位为1217.90元，当前股价为776.8元，预期上涨幅度为56.78%。

　　石头科技(688169)
　　投资逻辑
　　出海方面深度布局红利突出的欧洲市场且成效显著：技术创新驱动扫地机行业规模增长，中国品牌技术上实现了对海外龙头的追赶到超越，有望引领新一轮行业增长。公司凭借高性价比产品打开海外市场，在欧洲地区布局成效显著。扫地机渗透率提升确定性强，根据我们的测算，2025年美国、欧洲市场渗透率分别有望提升至24%、10%左右，对应2020-2025年CAGR均为17%左右。欧洲地区竞争格局较好，是未来中国扫地机出海竞争的主战场，我们看好公司在欧洲地区先发优势下持续的业绩增长。
　　产品方面凭借算法优势筑高核心壁垒，多元化布局增厚业绩：公司研发基因强，多年来坚持高研发投入以保持技术领先，数次实现行业级技术突破。算法上的先进性是公司的核心技术壁垒。前期缺席自清洁导致市场份额有所下降，自清洁新品G10放量有望拉动公司市占率回升。多元化布局洗地机和商用清洁机器人。洗地机市场空间广阔，有望成为公司业绩的第二增长曲线。
　　ODM转型自有品牌，盈利能力快速提升，加快补齐营销短板：公司为小米代工起家，逐步完成了自有品牌的确立和品类的拓展，收入与利润保持高速增长。2020年实现总营收45.3亿元、净利润13.7亿元，2016-2020年收入与净利润CAGR分别为123.0%、173.4%。高毛利率叠加低销售费用率，公司净利率及ROE明显高于可比公司。营销短板的补齐将有助于充分发挥公司的产品优势，带动收入增长。
　　投资建议及估值
　　预计公司2021-2023年收入分别为58.4、76.6、97.8亿元，同比增长29.0%、31.0%、27.7%。预计公司2021-2023年净利润为15.6、20.3、25.6亿元，同比增长14.0%、30.3%、25.9%，当前股价对应PE34x、26x、20x。考虑到扫地机长期渗透率提升空间明确，公司技术积累深厚，有望在供给驱动需求的优质赛道持续领跑，充分受益行业快速增长的红利。给予2022年40倍估值，目标价1217.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险
　　渗透率提升不及预期；研发推新、产品表现不及预期；海外市场拓展不及预期，海运运力紧张影响公司海外销售；汇率波动风险；限售股解禁风险；股东减持引起的股价变动风险。

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为1227.18；证券之星估值分析工具显示，石头科技（688169）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)