国盛证券：给予索通发展买入评级

2021-10-30国盛证券有限责任公司王琪,刘思蒙对索通发展进行研究并发布了研究报告《净利水平延续高增态势，新产能建设有序推进》，本报告对索通发展给出买入评级，当前股价为19.82元。

　　索通发展(603612)
　　事件：2021年10月27日，公司发布2021三季报，前三季度实现营收66.08亿元，同增63.53%，归母净利润4.74亿元，同增305.13%，扣非归母净利实现4.71亿元，同增345.77%，经营性现金流净额-3.28亿元，去年同期2.49亿元；单季度看，2021Q3实现收入26.82亿元，环增20.35%，同增89.92%，归母净利润1.82亿元，环增0.35%，同增231.46%，扣非归母净利1.83亿元，环增4.14%，同增281.43%，经营性现金流净额-1.76亿元，去年同期0.39亿元，二季度实现3.92亿元。
　　原料及终端价格上涨稀释净利率，总盈利维持上行佐证公司可较快传递成本压力。三季度公司毛利率实现15.46%，环降4.08pct，同降5.14pct；净利率实现6.80%，环降1.36%，同增3.39%。年化总资产收益率实现6.73%，环降0.31pct，同升4.34pct，年化净资产收益率实现17.64%，环降1.28pct，同升11.44pct。公司净利率小幅下滑或因报告期内石油焦与煤沥青价格上行导致，但净资产收益率提升及总利润仍维持高位佐证公司可将涨价压力较快传递至下游。
　　战略采购增加现金流出，原材料供给后劲充足。公司三季度经营性现金流净额-1.76亿元，同降353.10%，同比下降主要系原材料价格上涨、增加战略采购以及部分票据未贴现所致；其中三季度购买商品、接受劳务支出现金26.30亿元，同增308.81%，采购支出及支付劳务项基本覆盖现金流降幅。在能源保供政策背景下，公司增加石油焦等原材料战略采购以抵御价格超预期上行风险。
　　新产能项目稳步推进，多产品+服务模式有望开拓成长空间。公司现有5大生产基地产能合计达252万吨，对应权益产能187万吨。此外，公司后续以西北、西南、山东、海外四大市场为开拓重点，持续兑现行业龙成长价值。公司高端阳极品质优异，有效满足当前行业端节能降耗诉求。此外，公司新创立碳通公司以发展电解槽节能降耗综合解决方案产研销一体化业务推进。在“双碳双降”政策端长期指引下，公司顺应产业发展趋势，有效满足需求端当前核心诉求，未来有望进一步提升市场扩张速率。
　　投资建议：公司是国内商用预焙阳极行业龙头、行业内唯一的上市公司，市占率稳居全国第一，到2025年公司规划预焙阳极总产能达500万吨。“北铝南移”下新产能扩建诉求有望为公司提供扩建成长空间，“双碳双降”顶层政策引导下公司高端化产品需求有望实现快速推广，电解槽生态节能降耗解决方案为公司提供更多元发展空间，未来业绩增长兼具长期性与成长性。我们上调公司2021-2023年归母净利至6.65、8.38、10.42亿元（原预期5.84、6.92、9.64亿元），对应PE13.9、11.0、8.9（原预期对应15.8、13.4、9.6倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：预焙阳极市场供需超预期变动风险；宏观政策超预期变化风险；公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为28.1；证券之星估值分析工具显示，索通发展（603612）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。