浙商证券：给予春秋航空买入评级，目标价位76.66元

2021-09-03浙商证券股份有限公司李丹对春秋航空进行研究并发布了研究报告《春秋航空2021中报点评报告：Q2盈利2.95亿元，非油成本管控优势明显》，本报告对春秋航空给出买入评级，认为其目标价位为76.66元，其2021-09-03收盘价为57.0元，预期上涨幅度为34.49%。

　　春秋航空(601021)
　　投资耍点
　　 H1国内RPK较19年+42%．5月国内线客座率回升至88.4%
　　供给：3-6月单月整体航线运力已超过疫情前。1）ASK: 2lHt，公司ASK较19年同期增加4%:国内航线方面，上半年ASK较19年同期57%，其中Q1、Q2较19年同期分别+49%，+64%。2）机队规．模：根据2020年报、公司计划2021年引入1 l架飞机、退出1架飞机。截至2021年6月未，公司拥有108架A32系列飞机机队，上半年共引入6架飞机（Q1、Q2分别引入2、4架），无退出飞机，引入速度符合计划预期。
　　需求：国内市场需求较19年增加42%，整体RPK恢复至19年的94%．1）RPK: 2IHI公司RPK较19年一6%，其中Ql. Q2分别一l8%、6%：国内航线方面，RPK较19年+42%，其中Q1，Q2 RPK较19年分别+25%，+57%。2）客座率方面， 21H1客座率较l9年同期-8.4pct，其中国内航线较19年同期下降9pct，主要受到Ql就地过年倡议影响，公司Ql，Q2国内航线客座率较19年分别-15．Opct、-3.Spct。
　　基地航网韧性与潜能较足。21Hl公司集中在上海、沈阳、揭阳、扬州等基地进一步新增或加密航班，并加速建设新成立的江西南昌基地，截至6月底已在南昌投放3架过夜飞机：21年夏秋航季开始，公司新增I9条航线、7个航点，并加密了23条国内航线，因此，3-6月整体ASK均超过I9年同期。
　　客收恢复明显．Q2扣非归母净利润恢复至19年的95%
　　收入端：票价遵于市场化，Q2收八环比增加45%;航线补贴+财政补贴同比19年增加1.9亿元．1）公司21H1收八54.5亿元，较1 9年．24%，主要跟业务量挂钩：其中02收入32，3亿元，较19年-8%，环比+45%。2）单位收益：21H1单位ASK收入0.253元，较19年同期-26%，其中Q1、Q2单位ASK收八较19年同期分别-37%、．I6%：2IH1单位RPK收入0.304元，较29年同期-19%，其中Q1、Q2单位RPK收入较19年同期分别-26%、．1 3%．3）其他收益：21H1取得其他收益6.1亿元，较19年同期增加1.9亿元，主要来源于政府补贴增量，21H1取得政府补贴4.7亿元，较19年增加1.6亿元。
　　成本及费用端：非油成本管控良好．1）21HI营业成本54.5亿元，较l 9年下降1 2%：其中航油成奉15.9亿元，较19年-20%;非油成本38.6亿元，较19年-8%。2）21H1单位ASK航油成本O。074元，较l9年-23%：单位“非油成本+财务费用一汇兑损益”o，182元，较19年一1 l%，主要受益于起降费征收标准下降1 0%、民航发展基金征收标准较19年前降低60%（2IHI民航发展基金为9234万元，去年同期为免收）。3）H1单位销售费用0.0052元，较19年-14%：单位管理费用为0.0045，较19年+17%，其中职工薪酬略有增加。4）21Hl财务费用1.l亿元，截至21HI末公司逐步缩小美元负债敞口至约3亿美元，取得汇兑净收益4801万元，去年同期为净损失32.5万元。
　　利润端：2IH1，公司实现归母净利润0.1亿元，扣非归母净利润-0.6亿元：其中02，归母净利润3.0亿元，较19年同期-22%，扣非归母净利润2.5亿元，较19年同期-5%。
　　低成本护城河高筑，疫情期间业绩相对稳健，看好长期高成长性
　　作为国内领先的低成本航空公司，商业模式护城河高筑，成本管控优势明显，21H1单位扣汇非油成本+财务费用较I9年同期下降lI%，助力公司业绩稳定恢复。作为民营航司，公司经营管理灵活高效，2020年疫情以来，逆势扩张趋势明显，加走力度下沉三四线城市，加快基地建设步伐，围绕基地拓展航网．加密航班，疫情期间业绩表现较稳健。长期来看，国内出行市场发展空间较大，我们认为低成本优势特有助于公司在下沉市场扩张运力、实现盈利，中长期成长性较突出。
　　盈利预测及估值
　　在疫情对行业需求冲击情况下，公司运力修复速度全行业领先。2020年起，公司机队规模和时刻实现逆势扩张，2021年3月起公司RPK已超过19年同期水平，我们认为公司长期具有高成长性，我们预计2022年疫情对公司冲击有限。因此，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.2，20.2、28.1亿元，在不考定增虑摊薄影响下，对应EPS分别为0.57，2.21，3.07元/股。我们给予公司23年25倍，对应目标股价76.66元／股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动等。