德邦证券：给予春秋航空增持评级

2021-09-01德邦证券股份有限公司田照丰,郭晓月对春秋航空进行研究并发布了研究报告《2021年中报点评：成本管控良好，多基地市场份额提升》，本报告对春秋航空给出增持评级，其2021-09-01收盘价为55.73元。

　　春秋航空(601021)
　　公司发布2021年中期业绩，上半年归母净利润较去年同期扭亏为盈。2021H1，公司实现营业收入54.54亿元，同比增长34.82%；实现归母净利润1040.73万元，去年同期为亏损4.09亿元，扭亏为盈。其中，2021Q2实现营业收入32亿元，同比增长94%，实现归母净利润2.95亿元，同比及环比均实现大幅扭亏。
　　主要经营指标基本恢复疫情前水平。上半年，春节“就地过年”政策影响持续至3月中旬，1-2月公司ASK及RPK均有较大幅度下滑，客座率水平处于低位；3月中下旬起至5月，国内出行需求反弹叠加小长假，公司业务量快速修复；6月，受广深疫情影响，公司ASK、RPK及客座率再次出现下滑。整体来看，2021H1，公司ASK为2157420.32万人公里，RPK为1796179.35万人公里，同比分别增长36.50%和53.87%，平均客座率为83.26%，同比上升9.40个百分点，分别恢复至19年同期的103.74%、94.18%和90.80%。
　　成本控制良好。2021H1，公司单位营业成本为0.26元/人公里，同比下降11.16%，较19年同期下降11.48%，单位扣油营业成本0.19元/人公里，同比下降17.65%，较19年同期下降6.02%，控制良好。
　　机队规模稳步扩张，多个基地运送旅客人次市场份额提升。截至2021H1，公司A320系列机队规模共计108架，较2020年末新增6架，机队规模保持稳定增长，公司航空运力进一步提升。此外，运送旅客人次市场份额方面，公司在上海两场较2020年提升0.7个百分点，在石家庄机场和扬州机场位居第一，在兰州机场、宁波机场、揭阳机场和沈阳机场也快速上升至第二。
　　短期海外出行受限，国内市场需求旺盛，低成本航空渗透率有望加速提升，公司有望率先受益。根据亚太航空中心数据，截至2020年，我国低成本航空国内航线市场份额仅为11.1%，仍有约20%以上的空间，短期内受疫情影响，海外出行受限，需求向国内转移（尤其是因私出行需求），价格相对敏感的因私出行旅客需求内移，有望加速低成本航空渗透率提升，公司作为低成本航空龙头有望率先受益。
　　投资建议：公司定位低成本航空，成本管控能力优秀，市场空间广阔，结合公司中期业绩，并考虑国内散发疫情影响，我们调整公司2021至2023年归母净利润为7.39/17.31/23.63亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情恢复不及预期、疫苗接种及互认进程不及预期、宏观经济下行、汇率波动、油价上涨等。