医美行业研究：共启再生医美新篇-PDRN国产化破局，重组胶原引领变革

（以下内容从国金证券《医美行业研究：共启再生医美新篇-PDRN国产化破局，重组胶原引领变革》研报附件原文摘录）
投资逻辑
核心成分迭代正引领医美与护肤市场进入新阶段，重组胶原蛋白与PDRN凭借其独特的再生修复机制，成为当前高确定性与高景气度的成长主线。在需求端，消费者诉求已从单一的增容保湿升级为对再生、抗衰等多元化功效的复合需求；传统玻尿酸与肉毒素已步入红海竞争，而重组胶原蛋白与PDRN则精准契合当前市场对再生材料的追求。在供给端，监管门槛持续提升，具备先发优势的企业通过提前布局建立起显著的准入壁垒，PDRN与重组胶原蛋白作为新兴生物材料，目前正处于行业标准与审评规则的形成期，具备先发优势的企业已建立起显著的监管壁垒。重组胶原蛋白代表国内高端创新方向，技术壁垒集中于研发端，叠加国内原研属性带来的审慎监管，形成技术+监管双重壁垒；PDRN则有望延续国产替代路径。我们预计三类成分的市场独占期将呈现明显梯度：
重组胶原蛋白>PDRN>玻尿酸。
PDRN1：强功效国外实证+医美端国产替代
PDRN凭借多靶点协同作用机制，性能上突破传统修复成分功效单一局限，可同时满足抗炎抗衰双重需求，其临床效果已获海外市场充分验证。
首批三类证角逐推动国产替代时代来临，医美+化妆品双轨驱动。国内PDRN市场呈现需求旺盛、原料供给充足但产品供给受限的鲜明特征。当前市场核心矛盾在于上游原料生产已实现成熟供应能力，但医美注射级产品受限于三类医疗器械审批门槛，至今未有国产产品获批，导致终端市场被进口产品主导。随着国产首批三类证角逐推进，PDRN在医美领域的广阔蓝海有望加速开启。根据ValuatesReports数据，从应用结构看，全球范围内化妆品级PDRN占比约63%，中胚层保养类医美应用占比约31%，中国在全球PDRN市场中占比约40%，为全球最大区域市场，但受限于监管无医美类应用，从应用结构上看国内医美端PDRN市场潜力巨大。
韩国丽珠兰凭借制药企业背景实现技术降维打击，为国内企业提供成功范式。乐普医疗依托其心血管领域的严肃医疗背景和审评经验，有望复刻该路径，旗下PDRN产品有望率先突破监管壁垒，抢占国产替代先机。
胶原蛋白：医美注射准入开启+多领域拓展市场潜力
动物源胶原蛋白具备良好的物理支撑性，在对支撑力和轮廓塑造要求较高的特定部位填充上将保有一席之地。其主要问题是存在产能瓶颈，生产中面临原料依赖性强、生产工艺复杂苛刻等问题，产能扩张速度缓慢据沙利文数据，2020-2023年期间动物源原料端规模CAGR仅为2.4%，远低于重组胶原蛋白CAGR62.6%。目前市场上共7款动物源械三产品获批。
重组胶原蛋白凭借其无免疫原性、高生物安全性及可精准设计等优势，有望实现对玻尿酸等材料的技术替代。在产业化与交联技术突破推动下，重组胶原蛋白已在皮肤护理与医美注射领域完成产品落地：巨子生物通过规模化生产工艺突破，主导了功效性护肤品与医用敷料市场；锦波生物则凭借稳定三螺旋结构及蜂巢胶原自交联技术，解决了重组胶原在注射领域的安全性及持久性瓶颈，实现对动物源主导的注射市场替代。据弗若斯特沙利文数据，原料端国内重组胶原蛋白规模从4.3亿元猛增至18.5亿元，超越同期动物源规模12.9亿元，实现结构性反转，预计2023-2030E重组胶原蛋白原料/零售端规模CAGR分别达31.1%/29.7%。
重组胶原较动物源展现出更广阔的发展维度，从物理支撑迈向生物活性功能，并向严肃医疗领域拓展。拓展中面临更强的监管壁垒，核心在于对药用机理与适应症匹配性的深入研究，目前巨子生物通过首张药械组合证成功验证重组胶原蛋白的抗炎促愈功能。在严肃医疗领域，多家企业已在妇科、泌尿科、骨科、外科、口腔科及心血管科等前沿领域展开布局。预计中国重组胶原蛋白产品市场未来将以44.93%的年复合增长率高速增长，在2025年/2030年分别达到585.7亿元/2193.8亿元。
投资建议
重组胶原蛋白端：（1）注射剂型布全面，核心产品重源HiveCOL蜂巢胶原具备即时物理支撑特性，业绩确定性强的锦波生物；（2）重组分子库储备丰富，重组I型获批三类证打开医美端新成长空间的巨子生物。
风险提示
获证进度不及预期风险；进口产品潜在竞争风险；新产品市场推广不及预期风险；国内跨界竞争加剧风险。