研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
【山证纺服】名创优品2025Q3季报点评-2025Q3名创国内同店销售增长提速，海外同店销售转正
【投资要点】
事件描述
11月21日，公司公布截至2025年9月30日止季度业绩。2025Q3，公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%；实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7%。2025年前三季度，公司实现营收151.90亿元，同比增长23.7%；实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1%。
事件点评
2025Q3公司营收增速超预期，经调整净利润延续双位数增长。营收端，2025年前三季度，公司实现营收151.90亿元，同比增长23.7%。2025Q3，公司实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过此前公司25%-28%指引的上限。业绩端，2025年前三季度，公司实现经调整净利润20.45亿元，同比增长6.1%。经调整净利率13.5%，同比下滑2.2pct；2025Q3，公司实现经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7%，经调整净利率13.2%，同比下滑2.0pct。
2025Q3名创国内同店销售增长提速，名创海外同店销售转正。分业务看，1）MINISO中国，2025年前三季度，实现营收80.24亿元，同比增长14.1%，其中2025Q3同店销售同比增长高单位数，2025年10月同店销售同比增长进一步提速至低双位数，延续逐季改善趋势。截至2025Q3末，名创优品国内共拥有门店4407家，较年初净增加21家，其中，2025Q3单季度门店净增加102家。2）MINISO海外，2025年前三季度，实现营收58.46亿元，同比增长28.7%，其中，2025Q3可比同店销售同比增长低单位数，扭转上半年的下降态势，其中战略市场北美及欧洲的同店销售增长更为优异，海外直营业务的经营利润率同比提升。截至2025Q3末，名创优品海外市场门店合计为3424家，较年初净增加306家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为421、684、1748、337、234家，较年初净增加71、47、137、42、9家。3）TOPTOY，2025年前三季度，实现营收13.17亿元，同比增长87.9%，其中2025Q3同店销售同比增长中单位数。截至2025Q3末，TOPTOY拥有门店307家，较年初净增加31家。
2025Q3毛利率表现平稳，经营活动现金流保持健康。毛利率方面，2025年前三季度，公司毛利率为44.4%，同比提升0.3pct；2025Q3，公司毛利率为44.7%，同比下滑0.2pct。费用率方面，2025年前三季度，公司销售及一般行政费用率为29.4%，同比提升3.5pct，其中销售及分销费用率为23.8%，同比提升3.3pct，一般及行政费用率为5.6%，同比提升0.2pct。销售及分销费用同比增长，主因公司在海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场。净利润率方面，2025年前三季度，公司经调整净利润率13.5%，同比下滑2.2pct；2025Q3，经调整净利润率13.2%，同比下滑2.0pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货为32.88亿，较年初增长19.6%。经营活动现金流方面，2025Q3，经营活动现金流净额为12.30亿元，经营活动现金流净额与经调整净利润的比率为1.7，展现高质量盈利能力。
投资建议
2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10月同店销售同比增长扩大至双位数，IPLand、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3经调整净利润同比延续双位数增长。预计公司2025-2027年营业收入分别为212.16/257.99/306.33亿元，归母净利润分别为24.00/33.98/41.60亿元，以公司11月21日收盘价计算，2025-2027年PE分别为18.4/13.0/10.6，维持“买入-A”评级。
风险提示
国内渠道调整不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率大幅波动风险；产品上新不及预期。