有色金属行业跟踪周报：宏观降息预期下行叠加产业步入淡季，工业金属价格本周回调

（以下内容从东吴证券《有色金属行业跟踪周报：宏观降息预期下行叠加产业步入淡季，工业金属价格本周回调》研报附件原文摘录）
投资要点
回顾本周行情（11月17日-11月21日），有色板块本周下跌6.75%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌3.32%，能源金属板块下跌5.04%，小金属板块下跌5.08%，金属新材料板块下跌7.21%，工业金属板块下跌8.28%。工业金属方面，美国降息预期下降叠加需求进入淡季，宏观及产业端的共同作用下工业金属于本周大幅下行，我们认为整体宏观仍处于做多周期内，专注需求的落地情况。贵金属方面，本份ADP数据并未凸显出美国劳动力市场复苏的预期。但作为12月FOMC会议前的唯一可参考数据，足以让部分联储理事开始表达进一步谨慎的态度，贵金属价格环比走弱，我们并不担心2026年的整体降息节奏，贵金属金属仍处于宏观做多框架内，同时需要关注近期日债利率上行带来的潜在carry trade unwind风险。
周观点：
铜：国内冶炼厂完检提量叠加美联储削弱降息预期，本周铜价环比下跌。截至11月21日，伦铜报收10,778美元/吨，周环比下跌0.63%；沪铜报收85,660元/吨，周环比下跌1.43%。供给端，截至11月21日，本周进口铜矿TC维持-42美元/吨，本周刚果铜矿事故致约30人死亡，加剧市场对矿端供应紧张的担忧；需求方面，基本面无明显改善，终端消费稍显弱势，而随着国内赤峰及山东相关冶炼厂完检提量下，社库开始累积；本周多位美联储理事频发鹰派言论，周中美国12月降息预期一度下降至30%，叠加日债利率上行引发市场对carry trade unwind担忧，流动性紧张叠加风险偏好下行共同压制铜价，我们仍预计未来两个季度供给减量的预期，预计铜价在盘整后将继续震荡走强。
铝：美国欲促俄乌重启和平谈判，LME带动沪铝下跌。截至11月21日，本周LME铝报收2,808美元/吨，周环比下跌1.77%；沪铝报收21,340元/吨，周环比下跌2.29%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持4413.50万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比下降0.33pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环降0.11%至62.92万吨。本周特朗普政府传出重启俄罗斯与乌克兰和平谈判事宜，我们多次强调俄乌的停战将有效释放俄罗斯与欧洲电解铝产能，海外电解铝闻风下跌，国内铝价受到前述不及预期的1-10月地产及零售数据影响跟跌，后续进一步观察消费淡季的需求情况及海外能源价格扰动情况。
黄金：美国ADP数据外强中干，降息预期下行叠加流动性紧张，贵金属下跌。截至11月21日，COMEX黄金收盘价为4062.80美元/盎司，周环比下降0.53%，SHFE黄金收盘价为926.94元/克，周环比下跌2.75%。本周美国ADP就业数据公布，数据显示美国9月新增就业11.9万人，大幅超出预期的5.1万人；与此同时，美国7月和8月新增就业人数合计下修3.3万人，9月美国失业率也同步走高至4.4%。综合来看，本份ADP数据并未凸显出美国劳动力市场复苏的预期。但作为12月FOMC会议前的唯一可参考数据，足以让部分联储理事开始表达进一步谨慎的态度，贵金属价格环比走弱。我们认为基于数据依赖路径的美联储在10月就业数据缺失的情境下希望对降息节奏做出一点的缓和符合其一贯原则，我们并不担心2026年的整体降息节奏，贵金属金属仍处于宏观做多框架内，同时需要关注近期日债利率上行带来的潜在carry tradeunwind风险。