晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观量化经济指数周报20250928：9月以来基建实物工作量边际回暖
预计货币政策或延续9月26日二次操作14天期逆回购的“滴灌呵护”基调，适时呵护资金面以平抑季节性因素的影响
海外周报20250928：国庆假期海外市场前瞻
核心观点：本周美国强劲的经济数据一度令降息预期降温，加之美联储官员偏鹰派发言、鲍威尔对于美股“估值过高”的评价，美股高开低走、美债收益率和美元指数反弹。9月彭博调查显示分析师显著上调25Q3-26Q2美国增长预期，并预期10、12月美联储连续降息、2026年降息2次。国庆假期期间，海外将迎来美国9月就业数据、PMI和进出口数据，其中9月非农就业将是影响10月FOMC会议决策的最重要数据。我们预计美国就业延续供需双弱、相对均衡的局面。
固收金工
固收周报20250928：周观：14天逆回购的“间断性”（2025年第38期）
东吴证券_固收周报_周观：14天逆回购的“间断性”（2025年第38期）--固收周报20250928_李勇
固收周报20250928：新能源转债配置空间再思考
建议持续关注平衡性风光储转债标的配置窗口。
固收点评20250928：二级资本债周度数据跟踪（20250922-20250926）
一级市场发行情况：本周（20250922-20250926）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20250922-20250926）
二级资本债周成交量合计约2299亿元，较上周增加521亿元。
固收点评20250927：绿色债券周度数据跟踪（20250922-20250926）
一级市场发行情况：本周（20250922-20250926）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券23只，合计发行规模约309.74亿元，较上周减少4.14亿元。二级市场成交情况：本周（20250922-20250926）绿色债券周成交额合计703亿元，较上周增加99亿元。
固收深度报告20250927：从42家上市银行半年报解读银行债券投资“攻守道”
银行业债券投资压力情况及后市展望：1）整体收益向好但仍存隐忧：a）2025年上半年42家上市银行的债券投资实际收益合计约1.42万亿元（包含票息收益和投资收益两类），较2024年上半年同期的1.37万亿元小幅增长3.82%，映射出银行业整体在债券投资领域实现稳健增长的格局。b）尽管在规模占比上仍以票息收入为主，但增长的主要动力系投资收益，而若结合当期公允价值变动损益的弱势表现，则可以发现作为债券投资收益的主要来源的票息收入在利率下行周期中面临下滑压力，而低利率环境中通过波段交易博取价差收益难度亦明显提升，因此银行业在债券投资板块继续保持稳健收益的能力或有承压。2025H2以来，受“反内卷”政策影响，股强债弱的格局显现，10年期国债收益率从7月初的1.65%左右上行至9月中旬的1.8%，公允价值变动带来的亏损将更加明显，银行或延续卖出浮盈老券以换取投资收益的做法。换言之，当前的债券投资盈利模式或难以持续，其中隐含的因宏观市场环境波动而带来的投资收益不确定性的抬升不可小觑。2）不同银行类型表现分化，国有大行压力相对可控：国有大行因受益于规模显著并持续增长的债券配置盘而相应获取稳步增长的票息收益，叠加其债券交易盘在持仓品种上具备良好的流动性优势和折价存量债券储备优势，因此在债市低利率震荡的环境中保持盈利的压力尚可。反观股份行、城商行和农商行三类商业银行，则因其所持有的三类金融资产的体量、券种结构以及自身的负债端稳定性均不及国有大行而相对更为脆弱，从其2025年上半年公允价值变动损益表现一般以及票息收益的下滑已可见一斑，因此当债市处于“逆风期”，其保持债券投资持续盈利的压力明显增加，未来可能更倾向于在权益市场、大宗商品市场以及相关的结构性固收产品中增加资金配比、寻求有效增益。此外，该影响预计在中小型银行中更为多见。风险提示：经济基本面变化超预期；货币政策工具创新；历史及海外经验不代表将来。
固收点评20250925：金25转债：全球矿山的“矿业工匠”
金25转债（113699.SH）于2025年9月26日开始网上申购：总发行规模为20.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于赞比亚鲁班比铜矿采选工程，矿山采矿运营及基建设备购置，国内外矿山工程项目，研发投入与补充流动资金。
行业
推荐个股及其他点评
优优绿能（301590）：充电模块龙头企业，进军HVDC打造第二增长极
公司深度受益于新能源汽车充电设备直流化、高功率化的产业趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润2.04/3.15/5.07亿元，同比-21%/+55%/+61%，对应现价PE分别为48x、31x、19x。考虑到公司产品广受认可、研发底蕴深厚、提前布局储能充电等新兴应用场景，未来成长空间广阔，因此我们给与公司26年40倍PE，对应股价299.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
九丰能源（605090）：拟投资建设新疆煤制气，上游布局优质气源
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润15.6/18.0/21.3亿元，对应2025-2027年PE14/12/10x（2025/9/29），积极拓展上游优质气源，布局一体化，维持“买入”评级。风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期
安迪苏（600299）：全球蛋氨酸行业龙头，特种产品蓬勃发展
盈利预测与投资评级：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别16、17、21亿元，同比增速分别29%、11%、20%，按2025年9月26日收盘价计算，对应PE为16、15、12倍。我们采用分部估值对公司进行了估值分析，梳理了功能性产品、特种产品的可比公司情况，得到公司2025年的合理估值区间为276-291亿元，2026年的合理估值区间为303-332亿元，2025年的合理估值区间为356-403亿元，公司当前估值存在低估。并且考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目&国内泉州固蛋项目&南京特种产品本地化产能建设有序推进，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新产能投放不及预期；原材料价格波动；产品研发、技术升级换代的风险。