首次覆盖：受益AIDC+储能高景气，业绩拐点有望到来

（以下内容从爱建证券《首次覆盖：受益AIDC+储能高景气，业绩拐点有望到来》研报附件原文摘录）
南都电源(300068)
投资要点：
投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.4/6.2/9.6亿元，对应PE为448/28/18倍。考虑公司电力储能及数据中心储能在手订单充足，战略转型进入收获期，业绩有望持续改善，给予一定估值溢价，给予"买入"评级。
行业与公司情况：公司主营电力储能+通信与数据中心储能（工业储能）+资源再生，未来增长点主要在于电力储能及数据中心业务；储能行业需求预计随着全球碳中和推进有望继续增长，数据中心则受益于全球AIDC建设浪潮；公司是2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量（中国企业）第二名、2024年中国储能系统（直流侧）全球市场出货量第三名；公司核心竞争优势是产业链一体化降本（自制电芯，超过三十年的电池生产经验）、长期积累的品牌及渠道、持续的研发积累（每年3-5亿研发投入）。
有别于大众的认识：1）市场担心公司历史业绩不佳，未来业绩前景不明朗。我们认为，公司自2020年开始战略转型，历经几年基本完成业务结构、产能结构的整体转型及调整，2024年底公司转型已经基本完成。伴随储能行业供需逐渐开始改善及数据中心锂电需求旺盛，公司25Q2已实现扭亏，展望2025H2及2026年，公司业绩有望更上一层楼。2）市场担心储能行业增长有限且格局逐渐恶化。我们认为，伴随中国及时出台独立储能相关政策+欧洲中东等区域处于需求爆发前夜+印度东南亚等地区储能需求正迈入迅速增长阶段，全球储能需求有望超预期。根据SMM，储能行业的“电芯荒”因需求旺盛而顺着型号链加速蔓延，从314Ah、280Ah电芯告急，到100Ah电芯也加入缺货队列，行业供需或已开始扭转。3）AI业务贡献额外弹性。北美、东南亚、中国是AIDC建设的主要区域，数据中心锂电需求旺盛，公司是2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量中国企业第二名。公司海外主要竞争对手有三星、LG。在北美市场南都锂电池为铁锂技术路线，三星、LG等为三元技术路线，公司有望凭借性价比优势及服务优势获得更高的份额。25H1，公司相继中标万国数据海外锂电项目、美国数据中心项目等重大项目，公司未来数据中心储能业务前景广阔。
关键假设点：1）电力储能：全球储能需求旺盛，公司在手订单充足，预计公司25-27年电力储能业务收入增速为74%/100%/20%。2）通信与数据中心储能：预计25-27年该业务收入增速为45%/73%/20%。3）资源再生业务：预计公司逐渐减少投入，预计该业务收入增速为-51%/-58%/0%。4）其他：公司持续发力民用动力锂电等业务，预计贡献一定收入。
催化剂：1）公司持续斩获电力及数据中心储能订单。2）公司业绩进入收获期。
风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；政策风险导致需求不及预期；国际贸易摩擦风险。