非银金融行业2025年中报要点评述：券商和保险中报向好，非银视角看居民资金动向

（以下内容从开源证券《非银金融行业2025年中报要点评述：券商和保险中报向好，非银视角看居民资金动向》研报附件原文摘录）
概览：券商和保险中报向好，非银视角看居民资金动向
从上市券商代买证券款余额环比趋势看，2季度环比+0.46万亿，比1季度的+0.17万亿提升明显，或印证2季度资金入市提速。从上市险企中报看，险资明显增配权益类资产，OCI股票比例提升显著，低利率+分红险占比提升支持趋势延续。
券商中报：零售佣金较好，2季度入金改善，头部券商海外业务优势突出（1）2025H139家上市券商实现归母净利润1021亿，同比+63.1%，扣除国泰海通负商誉影响后同比+50.4%，符合我们预期。调整后营收同比+29.8%，经纪和大投资收益同比+39%/+52%是主要驱动，营收占比达26%/48%，投行/资管/利息净收入分别同比+11%/-5%/+17%，投行同比增速由负转正。上半年股强债弱，券商直投跟投、衍生品和股票自营业务增长明显，负债成本快速回落支撑利息净收入增长。（2）中证协披露2025H1证券公司经营数据，净利润同比+40.4%(专项合并口径)，低于上市券商业绩增速，海外、直投和跟投等子公司或是差异主因。中信证券、中金公司和华泰证券(扣除AssetMark影响)2025H1海外营收分别同比+14%/+93%/+76%。（3）行业数据口径，2025H1券商代买(含席位)净收入同比+48.2%，行业公募席位佣金同比-34%拖累佣金率；扣除席位佣金后，上半年代买净收入同比+62%，与股基成交额同比+66%接近，小单交易和投顾提佣支撑下，零售佣金率好于市场预期。（4）观点：3季度股市活跃度提升+低基数，券商3季报业绩增速或进一步扩张，投行、衍生品和公募基金业务有望接续改善，板块估值仍在低位，看好零售、机构和财富管理三条主线，关注金融IT主线弹性。
保险中报：符合预期，财险和投资拉动业绩，NBV和新单增速边际改善（1）业绩：中报5家A股险企合计归母净利润+3.7%，比1季度的+1.4%边际改善，多数险企业绩增速有所改善。业绩增速排序：新华+34%，中国人保+17%，中国太保+11%，中国人寿+7%，中国平安-9%。财险COR改善显著提升财险业绩(成本率和赔付率双改善)、投资规模增长以及部分险企权益收益提升是业绩拉动主因。固收资产票息下降、债市涨幅同比收窄对总投资收益带来拖累，净和总投资收益率多数回落，新华保险和中国人保总投资收益率同比提升，中国平安综合投资收益率同比微增。CSM和保险服务业绩保持稳健增长。（2）价值：NBV增速符合预期，分化明显。回溯口径下NBV保持较快增长，主要由预定利率调降驱动，同时产品结构优化和报行合一也对价值率带来一定正向贡献。不回溯口径下(更能反应投资收益率和预定利率同步调降影响)，新华保险和中国人保分别+58%/+27%，受益于银保新单高增，中国平安/中国太保/中国人寿分别+0.1%/+6%/-12%，个险新单承压有所拖累。银保渠道和分红险占比提升，对价值率带来一定负面影响（新单增速：中国平安-5%/中国太保+26%/中国人寿+1%)。头部险企2季度新单增速优于1季度，个险边际改善，分红险转型较好。回溯口径下，上市险企寿险EV较年初增长5%至8%。（3）净资产：扣除分红和净利润影响后，新华保险和中国太保净资产较年初分别-22%/-9%，预计主要受负债评估利率下降带来负向拖累，长端利率全年展望稳定，全年维度看净资产降幅有望收窄。（4）观点：长端利率企稳和权益市场慢牛预期利于险企利差稳定，关注中期维度新单增速，继续推荐低估值、负债端高质量增长的中国太保和中国平安。
推荐及受益标的组合
推荐标的组合：国信证券，中金公司H，中国太保，中国平安，江苏金租，香港交易所，东方证券；东方财富，国泰海通，财通证券，指南针。
受益标的组合：同花顺，九方智投控股，新华保险。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。