海外市场周报：降息交易与估值修复

（以下内容从德邦证券《海外市场周报：降息交易与估值修复》研报附件原文摘录）
美国PPI超预期，目前来看可能并不影响9月降息的逻辑。美国7月PPI同比3.3%，超出预期值2.5%；环比0.9%，大幅高于预期值0.2%。我们认为PPI数据并不足以逆转9月降息的预期，主要有三方面原因：第一，此次PPI超预期主要源于服务业而非商品，并没有反映关税的影响，意味着本次通胀超预期可能只是单月波动，并不具有持续性；第二，白宫与美联储的分化仍然需要弥合，9月降息有助于缓和当前两者的矛盾以及美联储内部的分歧，有助于熨平市场预期；第三，8月7日美国的新关税清单正式生效，意味着关税的影响可能在四季度开始体现到消费者端，9月可能是关税影响显化之前的最佳窗口期。最新的CME模型显示9月降息25bp的概率仍在90%以上，但仍然需要关注后续的关键经济数据以及政策节点，8月21-23日的杰克逊霍尔会议可能会给出新的线索。
美俄会谈暂未达成协议，对市场影响有限。美俄会谈整体氛围友好，谈判进展顺利，普京称“已与特朗普建立了非常好的直接联系，看到了特朗普想要理解冲突本质的意愿，俄罗斯真诚地希望俄乌结束冲突”。不过我们认为本次会谈对市场的影响较为有限，从历史上来看，双方停火通常需要一方具有压倒性优势，俄乌当前显然还没有达到上述情况，如果美国不愿在天平上押注自己的筹码，俄乌冲突难以通过谈判结束，即便领导人本身有意愿，国内舆论也难以接受本国付出巨大代价换来的“竹篮打水一场空”，尤其是涉及到领土等无法退让的领域。特朗普本人在此之前也说明了他将此次会谈视为一次“试探性会谈”，即便美俄最终就许多事项达成一致，在缺乏乌克兰和欧洲参与的情况下很难有实质性的效力。因此我们认为本轮会谈对市场的影响更多在于美俄双方的态度，目前双方对会谈的进展都较为满意，对于市场的影响并不大，美油和布油均收跌。
策略应对：继续关注降息交易主线，权益方面挖掘宏观环境边际改善的个股逻辑。
降息交易已经开始被市场定价，鉴于目前美联储内部仍有分歧，该交易主线可能还有空间，但当前多类资产价格处于历史极值，降息预期对于不同的资产的驱动力或有差异。上周黄金的表现显示出金价巩固消化的需求较强，降息预期持续的背景下金价收跌，强势情况下可能会表现为日线平台的延伸，弱势情况下日线可能会跌突平台下沿；短债利率下行空间仍存，但2Y美债在3.7%左右的位置与CME年底的预期已经相差不大；汇率方面可关注美降日升的逻辑，日元可能会迎来一轮升值机会；权益方面，纳指等龙头指数当前的位置在介入做多的性价比不高，建议关注两条线索，一是降息主线下的中小成长标的，例如XBI等。二是估值得到充分消化、近期自上而下基本面环境边际改善的个股，例如伯克希尔二季度大手笔买入的联合健康，或是考虑到药品福利管理机构（PBM）的负面影响出清，特朗普对压降药品的诉求难以具体落实，前期对PBMs的负面预期反而可能成为了调整买入的机会。再例如英特尔、格芯等半导体代工相关企业，后续可能会愈发受益于特朗普的制造业回流计划。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。