首席周观点：2025年第30周

（以下内容从东兴证券《首席周观点：2025年第30周》研报附件原文摘录）
金属行业：全球白银市场已进入供需缺口结构性放大新阶段--需求曲线显现右移迹象
工业需求为白银需求的主要构成，实物投资与银饰需求次之。白银需求主要由工业需求、实物投资需求、首饰业需求、银器需求和摄影业需求构成。2024年全球白银需求为36207吨，其中工业白银需求为21165吨，占比高达58.5%，为白银需求的主要构成部分。首饰业与实物投资白银需求则分列二、三位，2024年需求量分别为6491吨（占比17.9%）和5939吨（占比16.4%）；而银器与摄影业白银需求则分别为1684吨（占比4.7%）和792吨（占比2.2%）。
工业用银驱动白银需求持续增长。2019-2024年间，白银市场需求持续扩容。全球白银需求量由2019年的31241吨增长至2024年的36207吨，总计增长4966吨，期间CAGR达到3%。其中，工业白银需求有效贡献白银消费的增长弹性，全球工业用银同期由16281吨增长至21165吨，期间增长了4884吨，占2019-2024年间白银需求总增长量比例高达98%。从年复合增速观察，工业白银需求期间CAGR为5.4%，增速亦高于白银总需求增速。期间，首饰需求与实物投资需求亦呈现增长。首饰业需求同期由6270吨增长至6491吨，期间增长了221吨，CAGR为0.7%；实物投资需求同期由5828吨增长至5939吨（累计+2%）。另一方面，银器与摄影业需求在此期间下降，分别由2019年的1906吨降至2024年的1684吨（累计-12%），及从956吨降至792吨（累计-17%）。
电子电气白银需求是工业用银主体。根据世界白银协会的统计口径，白银工业需求主要分为三大类，即电子电气、钎焊合金和焊料及其他工业。其中，电子电气白银需求占比最大，2024年该行业白银需求量为14323吨，占工业白银需求比例达67.7%。电子电气领域主要由光伏、汽车与其他行业构成，这之中光伏行业的白银需求量位居第一，2024年达到6147吨，占工业白银需求比例29%。根据我们的测算，2024汽车行业的白银需求量约为2234吨，占比10.6%。其他电子电气行业的白银的需求包括电网改造扩容中开关、变压器等设备对白银的需求，以及3C电子使用的电接触材料等。2024年其他电子电气行业合计白银需求约为5942吨，占工业白银需求比例为28.1%。钎焊合金和焊料领域的白银需求约为1605吨，占工业白银需求比例为7.6%。而其他工业则包括了AI（半导体与云数据中心等）、化学催化剂、净水、食品与医疗等用途，2024年相关白银需求量合计约5237吨，占比24.7%。