计算机行业点评：海光拟吸收合并曙光，关注中科系上市公司隐含价值和协同价值

（以下内容从德邦证券《计算机行业点评：海光拟吸收合并曙光，关注中科系上市公司隐含价值和协同价值》研报附件原文摘录）
投资要点：
海光拟吸收合并曙光，国产算力航母启航
海光信息5月25日公告，公司与中科曙光正在筹划通过换股方式吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金，并将于5月26日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
科技型国有资产相互协同，做大做强是必然趋势
1）党的十八大以来，习近平总书记多次对发展壮大国有经济发表重要讲话、作出重要指示批示，强调国有企业必须做强做优做大。
2）加快推动高水平科技自立自强：加强企业主导的产学研深度融合，推动新技术新产品新场景大规模应用示范，打通成果转化应用“最后一公里”。
3）加强与各类企业协同发展：深入开展产业链融通发展共链行动，通过组建产业联盟、实施产业共建、开展业务协同等方式常态化推进产供销高效对接，在延链补链强链固链中推动各类企业优势互补、协同发展。
中科系上市公司具备隐含价值和稀缺性——技术、人才、产品、业务
我们认为，中科系上市公司代表中科院在各领域的核心资产，隐含中科院的研发成果、关键人才，均处于关键领域，卡位优势明显，具备稀缺性：
1）海光信息（芯）：背靠中科院计算所，高端处理器国家队领军。中科曙光直接持股27.96%（截至25Q1底），海光DCU具备生态兼容优势，有望实现在互联网等商用市场的超预期放量；CPU供应向好，在信创市场完成打磨，大力迈向三千亿x86商用市场。
2）中科曙光（端）：AI算力全产业链自主可控龙头。中科算源直接持股14.68%（截至25年5月8日），公司形成了从芯片到终端的服务器全产业链国产化布局。
3）曙光数创（液冷）：牵头编制首个液冷国家标准，IDC液冷市占率第一。中科曙光持股62.07%（截至25Q1底），根据《液冷数据中心白皮书》最新统计数据显示，曙光数创2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%，连续3年蝉联行业榜首。
4）中科星图（云）：中科院空天信息产业龙头。中科曙光直接持股15.7%（截至25年4月25日），总经理邵总曾任中科曙光副总裁，国家高性能计算机工程技术研究中心常务副主任，其间曾主持“863”重大专项，核高基专项；公司基于空天院研发的数字地球系统进行产业化应用，公司已经构建了十圈层数据能力，可为低空经济、商业航天、数据分析等产业提供数据基座。
5）星图测控（控）：航天测控管理“小巨人”，核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力，中科星图持股33.52%（截至25Q1底），星图测控经过多年的行业积累在轨道动力学、姿态动力学、遥测数据融合、目标特性分析等多个专业学科掌握了卫星测控领域核心技术。
我们认为，中科星图和海光、曙光的协同效应，在于空天信息是算力最直接的下游应用1）对于中科星图而言，海光、曙光是重要的算力支撑。中科星图所处的空天信息产业，具备数据来源多样、数据关系复杂等特点，以气象预测为例，由于气象属于混沌系统，因此需要超算算力的支撑才能进行一定程度的预测，并且星图云平台依赖超算算力的支撑。
2）对于海光、曙光而言，下游应用的爆发也有望带来对上游算力的大规模调用。中科星图是海光、曙光算力的直接应用出口之一，我们将中科星图定义为生成式AI Saas+数据分析应用公司，认为未来中科星图的数据分析能力将在各垂类行业广泛应用，进而带动对上游算力的庞大需求。
3）我们认为，上市公司在某一领域成为龙头之后，市值的天花板一定程度上受限于所处行业，大赛道产生大市值龙头，小赛道产生小市值龙头，而中科系公司可以跨学科的有机结合，在新的交叉领域实现协同效应，有望打开各自的业务天花板和市值空间。以商业航天和低空经济为例，随着商业卫星、低空飞行器数量的扩张，需要进行实时处理的数据规模将扩大，对应算力需求也有望扩张，海光、曙光有望获得在商业航天、低空经济市场中的基础设施份额，而中科星图则有望获得对应领域的下游应用份额，交叉领域的强强联合将各公司不局限在传统市场中，更能把握新市场机遇，从而获得更广阔的市场空间。
投资建议。建议关注：中科星图、星图测控、海光信息、中科曙光、曙光数创等。
风险提示：政策落地不及预期、吸收合并不及预期、产业链竞争格局加剧、宏观环境风险、协同效应不及预期等。