基础化工行业周报：关注PSPI国产替代机会，活性染料价格创近三年新高

（以下内容从德邦证券《基础化工行业周报：关注PSPI国产替代机会，活性染料价格创近三年新高》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周基础化工板块表现弱于大盘。根据Wind，本周（5/16-5/23）上证综指涨跌幅为-0.6%，创业板指数涨跌幅为-0.9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.2%，在全部31个行业板块中位列第21位，跑输上证综指0.7个百分点，跑输创业板指数0.3个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-0.1%，创业板指数涨跌幅为-5.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+3.8%，跑赢上证综指3.9个百分点，跑赢创业板指数9.5个百分点。
本周事件：①5月19日，日本旭化成公司发布关于PIMEL™供应调整通知，提及因AI算力需求快速增长，虽已努力提升产能，但仍无法及时匹配市场需求。②据百川盈孚，5月20日，活性染料市场均价23元/公斤，较上一交易日上涨1元/公斤，涨幅4.55%，价格创近三年新高。
核心观点：
PSPI材料供不应求，国产化替代箭在弦上。光敏性聚酰亚胺（PSPI）是一种集优异耐热、力学、感光等性能于一体的特殊结构聚酰亚胺，被用作绝缘层材料、缓冲层材料、射线屏蔽层材料等，在航空航天、微电子、OLED显示等领域拥有广阔应用前景，尤其是应用于集成电路先进封装的核心耗材之一。据华经产业研究院，受益于先进封装行业的需求发展，2021年全球光敏聚酰亚胺行业市场规模为3.51亿美元，2023年增长至5.28亿美元，预计到2029年将达到20.32亿美元，2021-2029年CAGR达24.54%。从行业格局来看，PSPI行业技术壁垒较高，美国和日本仍占据全球主导地位，其中美国杜邦公司、美国Futurrex公司、日本东丽、日本日立化学、日本旭化成等为全球知名PSPI生产商，国内半导体封装用PSPI产品大多仍处于研发和验证阶段。据化工新材料公众号，总体来看，全球PSPI市场呈现“技术垄断加剧，需求爆发增长”的格局，我们认为，本次日本旭化成PSPI产品潜在的限供危局，叠加全球贸易摩擦频发、不确定性高企的背景，或有望为国产PSPI让出生态位，打破海外垄断，助力实现国产化替代。建议关注：阳谷华泰（子公司波米科技是国内PSPI光刻胶率先研发成功并量产的企业之一）、鼎龙股份（面板PSPI和封装PSPI均已实现销售）、艾森股份（PSPI产品已获得某晶圆头部企业首笔订单）、万润股份（面板PSPI产品已在下游面板厂实现供应）等。
成本面H酸价格支撑趋强，带动活性染料价格上行。H酸是活性染料生产的关键中间体原料之一，近期由于部分企业执行检修计划及环保因素，H酸行业开工率延续低位，叠加4月内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故，涉及产能2万吨，或一定程度影响市场H酸供应，带动H酸市场报价显著上行。据百川盈孚，截至5月22日，H酸市场价格为41750元/吨，周环比+3.09%，年同比+22.79%，价格创近三年新高。近期活性染料价格重心亦上移，我们认为或主要系成本端受原料H酸价格上行影响。考虑到活性染料价格盘整已久，2021年起价格长期维系在21元/公斤左右，2024Q3起受下游印染需求不振影响，向下跌至19元/公斤。此后，因主要原料出口旺盛，于成本端形成支撑，打开活性染料价格修复上行通道。本轮关键中间体H酸加速涨价，成本端支撑力度或进一步增强。从行业格局来看，我国活性染料行业集中度较高，截至2025年5月CR4达64.91%，在此背景下，我们认为头部企业挺价意愿或更充分，有望推动活性染料价格进一步加速上涨。建议关注：吉华集团（活性染料产能1.5万吨，截至2025年5月，下同）、闰土股份（活性染料产能8万吨）、锦鸡股份（活性染料产能6.5万吨）、海翔药业（细分蓝色系列染料头部企业）等。
产品价格涨跌情况：本周（5/16-5/22）化工品价格涨幅前十名为：液氮(江苏)（+25.3%）、丁二烯(华东)（+16.4%）、液氮(陕西)（+11.9%）、液氧(江苏)（+11.7%）、液化天然气(日本到岸价)（+9.6%）、丙烯酸(华东)（+9.4%）、液氮(河北)（+7.9%）、烯草酮（+7.7%）、聚合MDI(PM200，华东)（+7.4%）、煤焦油(华东)（+7%）。本周（5/16-5/22）化工品价格跌幅前十名为：EVA（光伏用，6110S）（-11.3%）、新戊二醇NPG(山东)（-8.7%）、柴油(纽约)（-6.3%）、四氯乙烯（-6.1%）、维生素B5(泛酸钙)(98%，国产)（-6.1%）、三氯甲烷（-6.1%）、双环戊二烯(山东)（-5.7%）、三乙胺(华东)（-5.3%）、PX(现货价)（-5.1%）、对二甲苯（-5.1%）。
投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。