电力行业2024&1Q2025业绩综述：量与价，难兼得

（以下内容从华福证券《电力行业2024&1Q2025业绩综述：量与价，难兼得》研报附件原文摘录）
投资要点
火电：成本下行抵御电价压力，1Q25营收成本增速差回升至1.7pct。火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，24年有25家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有15家，另有2家亏损，2家持续亏损；1Q25有32家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有10家，另有2家出现亏损、2家持续亏损。24年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均价回落110.42元/吨，大部分省市煤电综合电价下降但基本保持相对高位；24年火电营收降幅（-1.2%）低于成本降幅（-3%），归母净利润同比增长24.5%。25年初以来煤价持续下探，1Q25同比下降180.52元/吨，降幅20%。25年年度长协电价分化，以京津唐为代表的北方电厂整体仍属于较高水平，降幅有限；以江苏、安徽、浙江、广东为代表的东南沿海电厂降幅较大。成本端现货煤价下降，成本下行抵御电价压力，1Q25归母净利润同比增长3.8%。随着成本端现货煤价下降、动长协煤履约质量提升，火电盈利能力或有望进一步提高。
水电：1Q25弱来水、强出力，对冲联动降价。水电（含地电等）板块的19家公司中，24年有10家实现归母净利润同比增长、有2家扭亏为盈，同比下降的有5家；1Q25有9家实现归母净利润同比增长、有2家扭亏为盈，同比下降的有4家、1家出现亏损；1Q25有9家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有4家，另有1家出现亏损、3家持续亏损。2024年，水电行业整体表现稳定。全国水电发电量12742.5亿千瓦时，同比增长10.7%，增速较上年同期提高16.3个百分点，主要得益于上半年来水丰盈。新增装机容量1378万千瓦，同比增长3.2%，设备利用小时数增加219小时至3349小时。A股水电板块营收1803.41亿元，同比增长1.6%，归母净利润523.93亿元，同比增长19.2%，毛利率提升至46.5%。2025年一季度，水电发电量同比增长5.9%，增速较上年同期提升3.7个百分点，新增装机213万千瓦，总装机容量达到43757万千瓦。A股水电板块毛利率和净利率分别增长2.1和1.1个百分点，盈利能力进一步提升。2025年一季度，全国平均降水量为47.9毫米，较常年同期偏少20.2%。全国主要江河径流量较常年同期总体偏少近2成，但9520座重点水库蓄水量较常年同期偏多近1成。
新能源：核电新增核准连续4年破10台，风、光弃电率拐点隐现。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共计11台机组，分别属于中核（江苏徐圩一期，3个机组）、中广核（招远1-2号&陆丰1-2号&三澳3-4号，6个机组）、国电投（白龙核电一期，2个机组）。2025年4月27日，经国务院常务会议审议，决定核准5个核电项目10台机组，分别属于中核（三门5-6号，2个机组）、中广核（防城港5-6号&台山3-4号，4个机组）、国家电投（海阳5-6号，2个机组）、华能（霞浦1-2号，2个机组）。2025年是连续第4年核准10台及以上，延续高核准节奏。2024年，风电和光伏发电均呈现快速增长态势，风电发电量同比增长11.1%，光伏同比增长28.2%，新增装机规模持续提升，光伏装机容量增速达45.2%。进入2025年一季度，风电发电量同比增长9.3%，光伏同比增长19.5%，两者均延续了增长势头，为新能源发展持续注入动力。
投资建议
煤价下行缓解火电长协电价下降的影响，盈利稳中有升；1Q25来水偏弱，但依靠前期库存提升出力，对冲了跟随火电降价的压力；4月底一次性核准10台新机组，核电连续4年核准数破10，奠定长期成长空间；低碳趋势强化下，风、光弃电率拐点隐现，行业周期有望触底反弹。
水电板块建议关注长江电力、黔源电力、华能水电，此外还建议关注国投电力、川投能源；火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核；绿电板块建议关注三峡能源，此外还建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。
风险提示
利用小时下降；上网电价波动；煤炭价格上升；降水量减少；政策推进不及预期。