(以下内容从华安证券《产品结构持续优化,市占率持续领先》研报附件原文摘录)
宁德时代(300750)
主要观点:
公司Q4业绩符合预期,盈利韧性较强
2024年,公司实现营收3620.13亿元,同比-9.70%;实现归母净利润507.45亿元,同比+15.01%。分业务看,动力业务营收2530.41亿元,储能业务营收572.90亿元,电池材料及回收营收287.0亿元,电池矿产资源营收54.93亿元,其他业务营收174.88亿元。公司24年经营性现金流净额强劲,达970亿元,现金储备充裕,期末货币资金超3000亿元。24Q4公司实现营收1029.68亿元,同比-3.08%;实现归母净利润147.44亿元,同比+13.62%。
市占率稳步提升,位居全球第一
市占率方面,根据SNE数据,公司24年动力电池全球装机量达到339.3GWh,份额为近三年最高,达到37.9%,同比+1.3pct;在储能领域,公司24年全球市占率为36.5%。根据中国动力电池产业联盟数据,公司24年国内装车量246.01GWh,市占率达45.1%,同比+1.9pct,均处于首位,领先优势稳固。公司24年实现锂离子电池销量475GWh,同比+21.79%,其中,动力电池系统销量381GWh,同比+18.85%;储能电池系统销量93GWh,同比+34.32%。产能方面,24年产能676GWh,同比+22.46%,24年底在建219GWh,扩产有所提速,产能利用率约76.33%。
Q4毛利率承压,主要系质保金计入成本所致
公司24年综合毛利率约24.4%,同比+1.54pct,其中动力业务毛利率23.9%,同比+1.67pct,储能业务毛利率26.8%,同比+3.05pct。毛利率同比提升主要系麒麟、神行等高毛利率产品占比提升及公司产能利用率提升,费用的摊销较为明显贡献。24Q4公司毛利率15.0%,环比-16.1pct,主要系24年质保金从销售费用中转出计入成本所致。2025年神行、麒麟等高毛利产品占比有望提升至6-7成,持续支撑毛利率上行。24年公司销售/管理/财务费用率分别为0.98%/2.68%/-1.14%,同比分别-3.49/+0.57/+0.09pct。
保持高研发投入,产品结构持续优化
公司保持高强度研发投入,24年研发费用186.07亿元,同比+1.27%;研发费用率约5.14%。基于全方位研发优势,公司产品矩阵完善,结构持续优化。动力领域,公司发布神行Plus电池,是全球首个兼备1,000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池;推出新一代麒麟高功率电池,放电功率超1,300kW;推出全球首款纯电续航达到400公里+,兼具4C超充能力的骁遥增混电池。储能领域,公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统,单位面积能量密度提升30%;推出了PU100储能产品,可支持6C放电以满足10-15分钟紧急备用电源需求。
投资建议:
公司作为行业领军企业,预计产品出货量将稳步提升。我们预计25/26/27年公司归母净利为693.14/846.67/1003.12亿元(25/26年前值640.09/748.26),对应PE为16X/13X/11X,维持“买入”评级。
风险提示:
动力电池行业需求不及预期,新技术发展不及预期,行业竞争加剧。
