轻工行业行业专题：以旧换新政策加力，重视消费结构化机会

（以下内容从中国银河《轻工行业行业专题：以旧换新政策加力，重视消费结构化机会》研报附件原文摘录）
核心观点
家居：25年国补政策延续，助力龙头业绩修复。预计国补资金将在两会后陆续下达地方，建议持续关注25年国补政策落实进展及边际变化，与24年相比，预计25年国补：1）补贴额度有望提高；2）补贴力度加强：家装厨卫补贴最高折扣率有望达30%；3）申补限制更为严格：当地补贴只能当地领取、使用。从业绩端看，24年国补对公司业绩有显著催化作用，但受订单周期等因素影响预计集中反映在25Q1，24全年业绩暂时性承压。看好25年龙头公司业绩持续性修复。
建议关注：定制家居欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、尚品宅配；软体家居顾家家居、慕思股份、喜临门；民用电工龙头公牛集团。
包装：国补拉动下游需求稳步增长，竞争格局有望优化。
纸包装：25年消费品以旧换新政策在2024年基础上对家电、汽车适用范围进一步扩大，同时新增了市场规模较大的消费电子领域，一定程度上将利好于上游龙头包装公司；另外建议关注拥有强大α的高成长性公司。
金属包装：奥瑞金收购即将完成，行业资源整合加速，竞争格局有望进一步改善。
建议关注：裕同科技、奥瑞金、上海艾录。
玩具：行业呈现高成长性，细分赛道机遇广阔。24-25年行业展现出高成长性，25年1月布鲁可港股上市，卡游等多家公司亦有上市规划，当前市场热度高。细分赛道，拼搭类玩具（布鲁可）/谷子经济（广博股份）/盲盒（泡泡玛特）等子行业增长表现较好。
建议关注：布鲁可。
造纸：24Q4盈利短暂承压。营收方面，龙头前期产能规划落地带动量增。但24年以来受需求疲软、原料价格下跌等因素影响，成品纸价格持续下行。12月部分纸价虽有反弹，但24Q4成品纸价整体同比仍然下降。利润方面，24Q2以来浆价自高位持续下行，24Q3环比下降，但同比仍然高于23年同期，对24Q4原材料成本造成压力；同时，纸价下降亦将对盈利造成负面影响。展望后续，龙头停产缓解供应压力，24年12月以来成品纸价格有所提升，春节前龙头发布涨价函；24Q4低浆价将逐步体现至25Q1，带动成本端走低。
建议关注：太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸。
必选消费：国货龙头阿尔法能力突出。
晨光股份：24Q4文化办公用品需求有所修复，社零同比+6%，预计公司传统核心业务增速环比改善；零售大店业务稳步开店贡献增量；办公直销客户招标受到影响，预计平稳增长。
百亚股份：产品持续迭代升级，新品占比提升带动业务规模和盈利向上；抖音渠道外溢带动全渠道增长，公司24Q4营收延续高增。但24Q4利润受到受卫生巾行业舆论风波影响而有所下降。
登康口腔：线下渠道稳步发展，线上大力拓展抖音渠道，实现快速增长，预计公司24Q4营收增长提速。同时，产品结构持续优化，医研系列产品占比提升带动盈利能力向好。
明月镜片：24Q4经营回暖，新系列反响较优，营收增速修复。此外，公司在智能眼镜方面布局充分，同小米接触沟通，未来有望实现增量。
建议关注：晨光股份、百亚股份、登康口腔、明月镜片。
出口：优质龙头成长兑现，全球化布局优势突出。优质消费出口龙头业务持续发展，营收端维持快速增长，部分企业利润端受业务前期投入、海运费上涨等原因有所承压。展望未来，新一轮关税加征背景下，消费出口龙头已前瞻性完成海外产能布局，未来料将实现明显的关税成本优势，进而获取增量客户和订单；伴随业务发展规模效应释放，且24Q4海运费下降将带动后续成本改善。
建议关注：致欧科技、永艺股份、乐歌股份、匠心家居。
风险提示：宏观经济及内需不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格、汇率、海运费大幅波动的风险；贸易政策不确定的风险。