基础化工行业周报：春耕有望提振化肥景气，新政赋能生物柴油破局

（以下内容从德邦证券《基础化工行业周报：春耕有望提振化肥景气，新政赋能生物柴油破局》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周基础化工板块表现与大盘基本同步。根据Wind，本周（1/27-2/7）上证综指涨跌幅为+1.6%，创业板指数涨跌幅为+5.4%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.6%，在全部31个行业板块中位列第21位，与上证综指涨幅持平，跑输创业板指数3.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为-1.4%，创业板指数涨跌幅为+1.5%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.0%，跑赢上证综指2.5个百分点，跑输创业板指数0.5个百分点。
本周事件：①根据百川盈孚，2月8日氯化钾/磷酸一铵（55%粉状）/复合肥（氯基）报价分别2664/2988/2320元/吨，周环比分别+3.1%/0%/0%，月环比分别+5.59%/-0.33%/-0.39%，年同比分别+5.38%/-0.50%/-11.79%。②2025年2月5日，国务院办公厅印发《关于推动成品油流通高质量发展的意见》，明确提及推进成品油质量升级和清洁替代能源发展，研究制定生物柴油等国家鼓励应用且已出台国家强制性标准的绿色清洁燃料的流通管理政策，助力构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系。
核心观点：
春耕来临，关注化肥板块投资机会。①钾肥：美加关税抬升价格，看好国际需求复苏。2月1日，美国总统特朗普签署了三项行政命令，对从加拿大进口的商品征收25%的关税，原定于2月4日生效，后将其实施时间推迟至2025年3月4日。根据农资导报，美国98%的钾肥需求依赖进口，主要来自北美贸易伙伴加拿大。出于对关税政策的担忧，1月28日，Nutrien在美国中部大陆仓库钾肥报价上调25美元/吨至340美元/吨，此次加征关税事件或将推动全球新一轮钾肥涨价热潮。供给端，根据农资导报，1月22日白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，直接导致公司钾肥产量减少约90万~100万吨。需求端，IFA估计24年全球钾肥（K2O）消费量比23年增加了300万吨，增长约7%。其中，东亚的主要棕榈油生产国带动钾肥消费高速复苏。由于目前国际磷肥市场价格居于相对高位，农民将更倾向于选择价格相对较低的钾肥和氮肥，因此钾肥消费在2025年或将保持增长势头。我们认为基于关税政策+供给减量+需求复苏，钾肥价格或迎来上行。②磷肥：磷矿支撑磷肥价格，春季备肥或提振景气。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，需求端看以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长。根据观磷肥，按照中国磷矿石25年新增原矿产量600-800万吨，进口100万吨计算，中国2025年磷矿折纯新增供应量约在200-250万吨之间。中国磷矿石2025年新增需求保守估计在200万吨，且此部分主要为30%高品位需求。磷矿石供需之间仍维持动态紧平衡，支撑磷矿价格高位。根据百川盈孚，截止2月8日，国内28%磷矿石价格为949元/吨，原材料磷矿高价支撑磷酸一铵价格。受到春节停工影响，磷酸一铵1月开工率小幅下降为45.26%，1月单吨毛利25.5元/吨，保持较低水平。随着春耕备肥逐步启动，磷肥需求或受到提振，若未来法检放开，磷肥价格或逐步提升，盈利空间或迎来修复。③复合肥：集中度持续提升，原料涨价利好景气。我国复合肥使用量稳步增长，复合肥使用占比稳步提升，截至2023年已达到2401万吨，占比达到47.8%。近年来上游原材料尿素、磷酸一铵、氯化钾等单质肥价格暴涨暴跌影响，部分原料完全依赖采购的中小复合肥企业在原料价格大幅变动的情况下无法顺价退出市场，复合肥行业集中度持续提升。根据Wind和各公司公告，我国复合肥CR3占比从2018年的12.8%增长至2023年的19.6%，集中度持续提高。同时根据百川盈孚，截至2月8日，我国复合肥（氯基）价格分别为2320元/吨，近3年历史分位为5.19%，处于历史低位。随着春耕来临，单质肥或迎涨价助推复合肥价格向上。建议关注：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔、云天化、兴发集团、云图控股、川发龙蟒、史丹利、新洋丰、芭田股份等。
成品油流通高质量发展意见落地，生物柴油行业有望迎来新起点。①新政有望明确行业可持续发展制度基础。一直以来由于中国生物柴油绝大部分用于出口，对国外市场的依赖程度较高，欧盟反倾销调查对国内生物柴油加征12.8%-36.4%的临时反倾销税对国内生物柴油市场已造成了较大冲击。但在内部消化层面，国内试点运行面临经济性不足，终端应用企业参与意愿不强、生物柴油相关应用标准缺失、消费税收政策不明确等问题，生物柴油亟待加强进一步政策支持。我们认为本次明确推动生物柴油等清洁燃料流通政策宣示了中国生物柴油产业在面对贸易争端升级的环境下，由被动调整转向主动求变的尝试，在服务双碳目标的国家战略的同时，有望逐步解决前期推广难点，积极扩大国内销售渠道。②发展意见再从政策层面催化生物柴油及SAF相关需求释放。近年来，《“十四五”可再生能源发展规划》、《绿色航空制造业发展纲要》、《产业结构调整指导目录》等顶层规划均提及鼓励发展生物柴油与SAF，政策基础逐步夯实。2024年4月，国家能源局发布《关于公示生物柴油推广应用试点的通知》，确定了22个生物柴油推广应用试点；2024年9月，中国民航局启动了12个航班的SAF应用试点工作；次月国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提及：1）因地制宜发展生物天然气和生物柴油、生物航煤等绿色燃料；2）支持有条件的地区开展生物柴油、生物航煤、生物天然气、绿色氢氨醇等在船舶、航空领域的试点运行。叠加本次发展意见明确鼓励清洁替代能源发展，密集政策催化下，有望助力我国生物柴油与SAF实现商业化应用突破。③当前国内已规划生物柴油/SAF产能进展顺利。2024年11月，连云港嘉澳新能源产出符合国际标准的SAF，为国内首条单线年产能50万吨级生物航煤项目，未来将扩至100万吨级；据金联创能源，山东海科化工50万吨/年SAF项目预处理装置按计划于2024年12月末启动，即将正式投料生产；据亚化咨询，由四川天舟生物质能源科技有限公司投资建设的西部（威远）可持续航空燃料产业基地项目总体进度已完成约70%，预计2025年3月建成投产；山东海新能科旗下三聚生物能源有限公司年产20万吨生物航煤项目主体框架已基本完工，计划2025年第二季度投入试运营。建议关注：嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤环境、山高环能。
产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：LNG出厂价（山西易高）（+14.3%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+8.7%）、二乙醇胺(茂名实华)（+8.3%）、三甲胺(华鲁)（+8.3%）、碳四原料气(齐鲁石化)（+7.7%）、醚后C4(燕山石化)（+7%）、尿素(大颗粒，美国海湾)（+6.5%）、液化天然气(日本到岸价)（+6.1%）、丙烯酸甲酯(华东)（+5.8%）、防老剂4020(华北)（+5.1%）。本周化工品价格跌幅前十名为：盐酸(大地盐化)（-95%）、液氩(江苏)（-18.2%）、液氩(陕西)（-11.1%）、液氮(河北)（-8.8%）、液氩(河北)（-8.2%）、双氧水(27.5%，山东)（-6.7%）、维生素B3(烟酸)(99%，国产)（-5.1%）、液氧(陕西)（-3.5%）、环氧丙烷(华东)（-3.1%）、柴油(新加坡，10ppm)（-2.7%）。
投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。