美国1月劳动数据修正：修正噪音下的劳动市场韧性

（以下内容从中国银河《美国1月劳动数据修正：修正噪音下的劳动市场韧性》研报附件原文摘录）
新增非农就业略低于预期，失业率降至4.0%，时薪同比增速4.06%：单位调查（establishment survey）方面，1月新增岗位14.3万个，稍低于17.0万个的中位数预期；12月和11月新增岗位累计上修10万个。非农时薪增速环比0.48%，同比增速为4.06%。家庭调查（household survey）方面，失业率降至4.0%，低于4.1%的预期。劳动参与率稍升至62.6%。2025年1月家庭就业总数较2024年12月增加223.4万人，主要来自于全职就业的年度修正。
劳动市场整体依然具有韧性，美联储不急于降息：虽然1月的新增非农就业略低于预期，且劳动数据整体面临统计修正形成的噪音，但仍不难看出2024四季度以来，劳动市场的情况逐渐趋于稳定，似乎处于相对平衡的状态。此前美联储担忧的移民从供给侧推升失业率的情况，在降息和特朗普政府加强移民监管的情况下也出现缓和。目前来看，2025年一季度美联储大概率不会降息，但随着通胀在上半年稳定回落，二季度仍有出现降息的希望，全年50-75BP的降息的空间依然存在。
失业率的下行部分源于家庭就业的年度调整使全职就业增加：失业率降低至4.0%，低于市场预期；1月劳动力人口和失业人口都因修正进行了上调，但其中就业人数上调幅度明显高于失业人数，暂时性和非暂时性失业均有减少，供给侧压力也并不突出。整体上，对于美联储来说，失业率暂时不会形成降息的压力，其可以继续谨慎观察通胀和经济的路径。1月总失业人口增加4.6万人至693.0万人，作为分母的劳动力人口向上修正也对失业率走低有小幅贡献（劳动力人口上修约210万，其中约200万为就业人口）。
劳动数据经历了什么修正？非农就业方面，作为基准的2024年3月季调就业同比2023年3月增幅最终较290万个的初值下修58.9万个，降至234.6万个，但下修幅度小于2024年8月的初次修正（下修81.8万个）。从最终修正值来看，非农就业在2024年3月截止的12个月内每月新增就业从最初的24万人左右降至19.5万人，仍然是不弱的就业水平。家庭就业方面，更新从2025年1月开始，2024年数据未受到影响。从人口规模来看，16岁以上人口增加约290万，以亚裔和西班牙裔为主；总劳动人口增加210万左右，主要是200万就业人口，10.5万失业人口，此外还有76.5万非劳动力人口。整体上，非农就业的下修可能降低了重复统计移民人口兼职就业的影响，而家庭就业和劳动人口的上修则可能补充了此前家庭调查对（非法）移民人口统计不足的情况，综合来看美国劳动市场具有韧性，弱化较慢。
修正的劳动数据将对什么时段产生影响？家庭就业序列仅是根据人口普查局的数据和模型更新对2025年1月的劳动力和非劳动力人口数据做出了一次性调整，并未修改2024年12月以及更早的数据。企业调查根据QCEW的修正则会影响此前公布的数据，具体来看：在2025年2月的修正会对2024年全部12个月的数据，以及2023年4月以来的数据，共计21个月会受到影响；此外，根据QCEW修正非农数据后，过去5年的季调模型和数据也会相应做出调整。更具体的分析可以参考我们2024年8月22日的报告《非农数据为何调整？美联储纪要说了什么？》。
市场的降息预期在劳动市场和特朗普再次提及关税的背景下压缩：CME数据显示联邦基金利率期货交易者预期2025年仅在7月出现1次降息。美债收益率回升，10年期收益率上行5.64BP至4.489%；美元指数回升至108.1001；美国三大股指在降息预期压缩、消费者信心偏弱、关税风险增加的情况下集体收跌。而具有避险属性的伦敦黄金依然保持了微弱涨幅至2860.14美元/盎司。